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2024-12-05 07:00:00 ~ 2024-12-09 11:30:00
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2024-12-09 13:00:00 ~ 2024-12-09 17:00:00
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数据：ENA、SPEC、MOVE等代币将于下周迎来大额解锁，其中ENA解锁价值约5000万美元
Token Unlocks数据显示，ENA、SPEC、MOVE等代币将于下周迎来大额解锁，其中： Ethena（ENA）将于5月5日下午3点（UTC+8）解锁约1.71亿枚代币，与现流通量的比例为3.10%，价值约5000万美元； Spectral（SPEC）将于5月6日上午8点（UTC+8）解锁约1000万枚代币，与现流通量的比例为70.90%，价值约2460万美元； Movement（MOVE）将于5月9日晚上8点（UTC+8）解锁约5000万枚代币，与现流通量的比例为2.0%，价值约870万美元； Neon（NEON）将于5月7日上午8点（UTC+8）解锁约5391万枚代币，与现流通量的比例为22.51%，价值620万美元。
Movement 基金会：目前持有 81.5 亿枚 MOVE，转移资金必须获得多重签名批准
据 Movement Network 基金会发布更新称，基金会目前持有 81.5 亿枚 MOVE。Movement Labs 的任何人，包括正在接受调查或涉嫌不当行为的人员，均无权转移基金会资金。资金的转移必须获得基金会的多重签名批准。在近期事件更加明朗之前，资金管理将受到更严格的审查。
Movement：联创Rushi Manche已被停职，做市商事件仍在审查
Movement在X平台发文表示，确认Movement Labs联合创始人Rushi Manche已被停职，此决定是基于当前事件做出的，此外Groom Lake仍在就组织治理和近期涉及做市商的事件进行第三方审查。 据悉，此外多位消息人士透露Rushi Manche的个人账户一度被移出该公司的Slack群组，随后他连发多条动态辟谣。
5月2日关键市场信息差，一定要看！｜Alpha早报
精选要闻 1.比特币上涨突破 97,000 美元 2.Strategy 拟再筹集 210 亿美元购买比特币 3.美众议院共和党将于 5 月 6 日前发布数字资产法案草案 4.Coinbase 宣布将于 5 月 15 日暂停 Movement (MOVE) 交易 5.「SOL 版微策略」DDC 将获 2400 万美元私人股权投资以买入更多 SOL 文章&Threads 1.《RWA 永续产品危机：为什么 GLP 模式注定撑不住 RWA 永续？》 当前 RWA 永续产品（如 Ostium）虽然使用量激增，但 GLP 式流动性模式不可持续，因资金费率高、交易者与 LP 零和博弈、缺乏对冲机制，限制了平台扩展。相比之下，HyperLiquid 采用更灵活的 HLP 模式表现更优。未来，Ostium 若转向订单簿模式，降低费用并提升市场效率，才有可能实现长期健康发展。 2.《揭开 ADL 机制背后的疯狂真相，别让交易所轻松拿走你的钱》 本文讲解了加密货币市场中的自动去杠杆（ADL）机制，尤其是通过$MANEKI 的例子说明了 ADL 如何在市场清算不足时，通过强制平掉盈利客户的仓位来弥补损失。文章提到，ADL 的执行存在许多不透明之处，比如价格差异和延迟执行等问题。作者指出，理解清算和 ADL 机制对于深入理解加密市场非常重要，并鼓励读者提供反馈以改进解释。 市场数据 每日市场整体资金热度（根据资金费率反映）与代币解锁 数据来源：Coinglass、TokenUnlocks Funding Rate 代币解锁
Movement：因近期对做市商展开调查，MoveDrop将被延迟
Movement在X平台发文表示，鉴于对做市商异常、治理变化和对MoveDrop女巫攻击的持续调查，所以必须推迟MoveDrop。Movement补充称，女巫代币（sybil tokens）能够被大量回收，因此在MoveDrop完成后会将这些女巫代币重新分配给生态系统和社区奖励，与此同时Movement基金会正在实施治理变革以确保这种情况不再发生，DeFi Spring激励措施将继续在整个生态系统中推行。
CoinDesk调查：Movement做市商抛售丑闻，秘密合同、影子顾问和隐藏的中间人
原文： Sam Kessler ，CoinDesk 编译：Aki Chen，吴说区块链 据悉 Layer 2 区块链项目 Movement Labs 正调查一起涉嫌欺诈的做市协议事件。原本旨在推动 MOVE 加密代币顺利上市的一项安排，最终却演变为一起震动市场的抛售丑闻。该协议疑在项目方未完全知情下，将 6600 万枚 MOVE 代币控制权交予一家身份模糊的中间机构 Rentech。Rentech 在协议中同时扮演 “ Web3Port 子公司”与“基金会代理方”双重身份，涉嫌自我交易。该安排直接引发 MOVE 上线次日价值 3800 万美元的代币抛售潮，导致币价大幅下跌，并招致 Binance 封禁。 尽管内部曾明确反对该协议，高层仍推动签署，引发对治理失效、尽职调查缺失和利益冲突的严重关切。当前，多位高管与法律顾问正被审查，项目治理结构与合作机制遭全面质疑。此次危机揭示了 Movement 在制度设计、风险控制和合规能力方面的深层漏洞，或对其未来声誉和生态建设造成长期冲击。 MOVE 代币上线即暴跌，Movement Labs 疑遭误导签署高风险协议 据 CoinDesk 审阅的内部文件披露，MOVE 加密代币背后的区块链项目 Movement Labs，正就一项争议性财务协议展开内部调查。该协议可能在项目方不完全知情的情况下，将代币市场的主要控制权授予某一单一实体，造成结构性失衡。 该协议直接导致 6600 万枚 MOVE 代币在 2025 年 12 月 9 日上线交易所次日即遭集中抛售，触发币价断崖式下跌，并引发市场对 “内部交易” 与利益输送的广泛质疑。值得注意的是，MOVE 项目获得了由特朗普支持的加密创投基金 World Liberty Financial 的公开背书，使这一事件更具政治与行业影响力。 Movement Labs 联合创始人 Cooper Scanlon 于 4 月 21 日在 Slack 内部通告中表示，团队正在调查一项关键问题：原本预留给做市商 Web3Port 的超过 5% MOVE 代币，是如何被转交给一家名为 Rentech 的中间机构的。 据称，Movement Foundation 最初被告知 Rentech 是 Web3Port 的子公司，然而调查显示事实并非如此。Rentech 方面则否认存在任何误导行为。 Rentech 单方控制近半流通盘，MOVE 代币流通结构失衡 根据 Movement Foundation 的一份内部备忘录显示，Movement 与 Rentech 签署的协议中，将约占 MOVE 代币流通供应总量一半的份额借给了该单一对手方。这一安排使 Rentech 在代币上市初期即掌握了极为不寻常的市场影响力。 多位受访行业专家指出，这种集中化结构严重背离了加密项目通常追求的去中心化分发原则，极易被用于操纵币价或实现单边套利。 资深加密行业创始人 Zaki Manian 在审阅 CoinDesk 获取的合同版本后指出，协议中包含的部分条款实质上为 “通过人为推高 MOVE 代币完全稀释估值（FDV）至超过 50 亿美元后再对散户抛售获利” 设定了明确激励。 他直言：“哪怕仅仅是在书面文件中出现这样的讨论内容，都已经令人震惊。” 该评论进一步加剧了外界对 Rentech 协议目的与道德底线的质疑。 理论上，做市商受雇于项目方，负责为新上线的代币提供流动性服务，其职责是在交易所内以项目方提供的资金进行买卖，以维持价格稳定和市场深度。然而在实践中，这一角色亦存在滥用风险。 一旦监管缺位或协议不透明，做市商便可能成为内部人士操控市场、悄然转移大额代币持仓的工具，而不易被外界察觉，从而严重损害普通投资者利益与市场公平性。 合同曝光加密灰色地带：公有项目如何在监管真空中变为少数人套利工具 CoinDesk 获取的一系列合同文件揭示了加密行业一个鲜为人知的灰色地带：在缺乏有效监管与法律透明度的环境下，原本面向公众的区块链项目，极易被利用为幕后少数人牟取私利的载体。 这些协议的内容显示，一旦项目方在结构设计和合规把关上疏忽，所谓的 “去中心化” 项目也可能被少数操盘手通过不对等条款彻底私有化，背离原有的公平与开放初衷。 加密市场中，围绕做市机制的操纵与滥用早已屡见传闻，但相关操作的具体细节、合同结构与利益安排，极少有机会公之于众。正因如此，Movement Labs 此次事件所披露的内部合同与协议细节，成为观察 Web3 项目运作黑箱与做市灰色空间的一扇罕见窗口，也令行业再度聚焦在 “透明度” 这一最基本却最常被忽视的原则上。 CoinDesk 审阅的做市合同显示，Rentech 在与 Movement Foundation 的交易中同时以两种身份出现：一方面作为 Movement Foundation 的代理方，另一方面则以 Web3Port 子公司的身份签署协议。这一结构为 Rentech 在交易中占据 “中介主导权” 提供了可能，理论上使其能够自行设定交易条款，并在信息不对称下从中牟利。 Movement 与 Rentech 达成的做市协议，最终为一组与 Web3Port 相关联的钱包打开了抛售通道。该中国金融机构声称曾服务于 MyShell、GoPlus Security，以及与唐纳德·特朗普有关联的加密基金 World Liberty Financial。这些钱包在 MOVE 代币于交易所首发的次日即迅速清算了总价值约 3800 万美元的代币，引发市场剧烈波动，也使得协议安排本身的动机与正当性遭遇集中质疑。 Binance 因 “违规行为” 封禁做市账户，Movement 紧急启动代币回购 事件发酵后，主流交易所 Binance 已对涉事的做市账户实施封禁，理由为 “存在不当行为”。与此同时，Movement 项目方紧急宣布启动代币回购计划，试图稳定市场情绪并挽回社区信任。 与初创公司员工期权机制类似，大多数加密项目在代币分配时会设定锁仓期（lock-up period），旨在限制核心团队、投资人及早期参与方在项目初期交易阶段抛售大额持仓。 这一机制本意在于保护市场稳定、避免内部人士利用信息优势提前获利。然而在 Movement 事件中，相关代币绕过锁仓限制的流动安排正是引发外界质疑的核心问题。 Binance 对涉事账户的封禁举措在社区中迅速引发联想，不少观察者认为这可能意味着 Movement 项目内部人员与 Web3Port 之间曾私下达成协议，绕过正常锁仓机制提前出售代币。 对于这一质疑，Movement 方面予以否认，坚称未与任何第三方订立违规转让安排。然而该事件所暴露出的信息混乱与合同结构缺陷，仍使得 “内线交易” 的印象难以完全消除。 明星 Layer 2 项目深陷争议，Rentech 协议背后多方互相指责 Movement 是一个基于 Facebook 开源语言 Move 构建的以太坊扩容 Layer 2 网络，因技术创新与资本支持，近年来迅速成为加密行业讨论度最高的新兴项目之一。 该项目由两位年仅 22 岁、辍学于范德堡大学的联合创始人 Rushi Manche 与 Cooper Scanlon 创立，曾获得 3800 万美元融资，并入选了由特朗普支持的 World Liberty Financial 加密投资组合。2025 年 1 月，路透社报道称 Movement Labs 即将完成一轮高达 1 亿美元的新融资，估值或达 30 亿美元。 但围绕与 Rentech 达成的争议性做市协议，项目内部出现明显分歧。CoinDesk 采访了十余位了解项目内情的消息人士（大多数要求匿名），他们提供了多种彼此矛盾的说法。 Rentech 的所有人 Galen Law-Kun 否认存在误导行为，并称该交易结构是与 Movement 基金会总法律顾问 YK Pek 协调设计。但据 CoinDesk 审阅的内部备忘录与通信记录显示，Pek 最初对该协议持强烈反对态度，并否认参与过 Rentech 的设立过程。 Movement Labs 联合创始人 Scanlon 在内部 Slack 消息中表示：“Movement 是这一事件中的受害者。” 这番表态亦标志着项目方正试图将责任导向外部操盘方。 据四位了解内部调查进展的消息人士匿名透露，Movement 正在重点审查其联合创始人 Rushi Manche 在 Rentech 协议中的角色。据称，正是 Manche 最初将该协议转发至团队内部，并在组织内推动该合作的落地。 同时被列入调查范围的还有 Sam Thapaliya — — 他是加密支付协议 Zebec 的创始人，亦为 Rentech 所有人 Galen Law-Kun 的商业伙伴。Thapaliya 虽然未担任 Movement 的正式职务，但长期以 “非正式顾问” 身份参与核心事务，其在此次事件中的具体影响力也成为项目内部审计关注的重点之一。 先拒后签，Movement 绕过审慎机制接受高风险协议，治理结构遭质疑 尽管最初曾否决与 Rentech 之间存在重大风险的做市协议，Movement 最终仍签署了一份结构近似的修订版协议，而协议的核心依赖，则是来自一个几乎没有公开履历的中间方的口头保证。 这一决策背后，凸显了当前加密行业的治理结构短板。根据常见实践，为规避证券监管风险，加密项目通常将运作拆分为两个实体：一个由非营利性质的基金会负责代币管理与社区资源配置，另一个为营利性的开发公司，负责底层技术开发。Movement Labs 即为该项目的开发实体，而 Movement Foundation 则负责代币事务。 但 CoinDesk 审阅的内部通信材料显示，原本应独立运作的结构在 Movement 案例中实际失效。联合创始人 Rushi Manche 虽名义上为 Movement Labs 员工，却在非营利基金会的关键事务中发挥了主导作用。这种职能重叠现象，令本应防范合规风险的双实体机制失去了其应有的制衡功能。 2025 年 3 月 28 日，联合创始人 Rushi Manche 通过 Telegram 消息向 Movement Foundation 发送了一份做市协议草案，并表示该合同 “需要尽快签署”。 2025 年 11 月 27 日，Rentech 向 Movement 提出一份做市协议草案，内容包括将高达 5% 总量的 MOVE 代币借出予 Rentech。根据合同内容，Rentech 为借款方，Movement 为出借方。然而，这份协议最终未获签署。 Rentech 作为一家几乎无任何公开背景与链上记录的公司，其大额代币借贷请求立即引发基金会内部警觉。Movement Foundation 法律顾问 YK Pek 在邮件中直言，该文件 “可能是我见过最糟糕的协议”。他在另一份备忘录中进一步指出，协议若执行，等同于将 MOVE 市场的实质控制权交予一个身份模糊的外部实体。 此外，基金会在英属维京群岛注册的董事 Marc Piano 也拒绝在该协议上签字。上述种种反对意见显示，Movement 内部对该协议的风险认知其实极为明确，却仍在后续流程中未能阻止协议以变体形式落地，进一步暴露出治理失效问题。 该合同中一项尤为引人注目的条款规定：一旦 MOVE 代币的完全稀释估值（Fully Diluted Valuation, FDV）超过 50 亿美元，Rentech 便可开始清算其所持代币，并与 Movement Foundation 按 50:50 比例分成由此产生的利润。 加密行业资深人士 Zaki Manian 指出，这种结构实质上制造了 “扭曲的激励机制”，鼓励做市方人为推高 MOVE 价格，以便在估值虚高时集中抛售其巨额持仓，套取利润。该设计不仅背离了做市本应服务于价格稳定的初衷，更可能直接损害散户投资者利益。 尽管 Movement Foundation 最初拒绝签署高风险的做市协议，但其与 Rentech 的谈判并未中止。根据 CoinDesk 采访的三位知情人士及所审阅的法律文件显示，Rentech 随后向基金会宣称其为中国做市机构 Web3Port 的子公司，并主动提出愿意提供 6000 万美元的抵押资金，从而提高了协议的吸引力。 在上述条件推动下，Movement Foundation 于 2025 年 12 月 8 日接受了一份修订版的协议。该版本在部分关键条款上做出修改，删除了原先最受争议的内容之一 — — 若 MOVE 代币未能在某一特定交易所上线，Web3Port 可起诉 Movement Foundation 要求赔偿的权利。 尽管协议在形式上有所调整，但这一妥协决定表明，基金会在多方压力与诱因面前仍放松了风险防范立场，最终为后续事件埋下隐患。 2025 年 12 月 8 日，Movement Foundation 与 Rentech 正式签署了修订版做市协议。尽管协议中 Rentech 被明确标注为 “Web3Port”（名称在部分文件中已打码处理），实质上其作为借款方的身份未变，而基金会依旧为出借方。 令人关注的是，该协议的主要起草人正是此前曾明确反对初版协议的基金会法律顾问 YK Pek。尽管修订后删除了部分最具争议的条款，但核心结构依然保持不变：Web3Port 仍可借用 MOVE 代币总供应量的 5%，并通过一定方式进行抛售以实现盈利。 进一步的技术信息揭示了协议背后操作的刻意性 — — 注册在 Rentech 董事邮箱名下的域名 “web3portrentech.io”，正是在协议签署当天才完成注册。 协议早已 “先斩后奏”？Web3Port 与 “Movement” 曾秘密签约，基金会事后才知情 据三位接近事件的知情人士透露，Movement Foundation 在 2025 年 12 月 8 日签署正式协议时，并未意识到 Web3Port 早在数周前，便已与名义上的 “Movement” 签订过一份内容类似的合作协议。 这一 “先行协议” 不仅未经过基金会正式流程，更是绕过了应有的合规审查与治理机制。 根据 CoinDesk 获取的一份日期为 2025 年 11 月 25 日的合同，Web3Port 早在 Movement Foundation 正式签约前，便已与 Rentech 签署了一份高度相似的做市协议。该协议中，Rentech 被标注为出借方，Web3Port 为借款方，且 Rentech 在文件中被直接称作 “Movement” 的代表。 这一 “影子协议” 几乎复刻了基金会随后否决的原始提案内容，说明部分关键安排早已在非正式渠道中落地，并未经基金会审批流程。该发现印证了项目内部存在多条 “权力通道”。 这份 11 月 25 日签署的早期协议在结构上与 11 月 27 日被否决的合同高度一致，核心条款依旧明确允许做市商在 MOVE 代币价格达到特定阈值时进行清算操作。 这一设定被业内人士如 Zaki Manian 视为 “极具操纵风险” 的核心机制 — — 即通过人为推动价格达标后集中抛售，从中提取利润。这表明，即使在表面修改后的后续版本中，该项目背后部分关键利益方始终在推动一套内置套利激励的操作路径，未对根本风险进行实质性剔除。 “影子联合创始人”？幕后推手浮出水面，Zebec 创始人被指深度参与协议结构设计 多位接近 Movement 项目的消息人士向 CoinDesk 透露，围绕 Rentech 协议的真正策划者仍存诸多猜测。而这份被认为直接导致 MOVE 代币 12 月大规模抛售及舆论风暴的协议，其初始版本正是由联合创始人 Rushi Manche 在内部流转，并由他推动纳入决策流程。 据 Blockworks 报道，Manche 因涉事协议已于上周被短暂停职。Manche 本人回应称，在选择做市商的过程中，MVMT Labs 始终依赖基金会团队与多位顾问提供建议与协助，“但目前看来，至少有一位基金会成员同时代表了协议双方的利益，这已成为我们当前调查的重点”。 与此同时，另一关键人物 Sam Thapaliya 也引发高度关注。Thapaliya 是加密支付协议 Zebec 的创始人，同时是 Manche 与联合创始人 Scanlon 的长期顾问。他在 Web3Port 与 Movement 之间往来的多封邮件中均被抄送，与 Rentech、Manche 一同出现在重要沟通环节中。 这一线索强化了外界对于 Thapaliya 可能在 Rentech 结构设计中发挥 “幕后操盘” 角色的怀疑 — — 他或许并非单纯顾问，而是主导协议架构并深度干预决策的 “影子联合创始人”。 据 Movement 多位员工透露，Zebec 创始人 Sam Thapaliya 或在项目内部扮演远超其顾问身份的实际角色。有人称其为 “Rushi（Manche）的亲密顾问，某种意义上的影子第三联合创始人”，并指出：“Rushi 一直对这层关系讳莫如深，我们通常只是偶尔听到他的名字。” 另一位员工则表示：“很多时候我们已就某项事务达成一致，但最后时刻总会出现变动，而这种时候我们通常知道，那可能是 Sam 的意见。” 据三位目击者证实，Thapaliya 曾在 MOVE 代币面向公众上线当天，现身 Movement 位于旧金山的办公现场。CoinDesk 还审阅了多张 Telegram 截图，显示联合创始人 Scanlon 曾委托 Thapaliya 协助筛选 MOVE 空投名单 — — 这是该项目社区代币派发机制中高度敏感的一环。 此类安排进一步加深了部分团队成员的印象：Thapaliya 在项目中的实际影响力，远比公开身份所示更深、更隐蔽。对此，Thapaliya 在回应 CoinDesk 时表示，他早年在大学期间结识了 Manche 和 Scanlon，并自此作为外部顾问参与项目，但他 “在 Movement Labs 不持股，也未从 Movement Foundation 获得代币，更不具备任何决策权”。 Rentech 是谁？神秘中间机构背后纠葛重重，创始人与项目法律顾问互相指责 处于本次 MOVE 代币争议核心的 Rentech，由 Galen Law-Kun 创立 — — 他是 Zebec 创始人 Sam Thapaliya 的商业伙伴。Law-Kun 向 CoinDesk 表示，Rentech 是他在新加坡注册的金融服务公司 Autonomy 的子公司，旨在为加密项目与亚洲家族办公室搭建融资桥梁。 Law-Kun 声称，Movement Foundation 的总法律顾问 YK Pek 不仅曾协助设立 Autonomy SG，还是该公司（或其关联公司）Rentech 的法律总顾问。他还表示，尽管 Pek 在内部强烈反对 Rentech 协议，但他本人实际上曾协助设计 Rentech 的结构，并参与起草最初版本的做市协议，“其内容几乎与他后来为基金会正式起草的合同版本一致”。 不过，CoinDesk 的调查并未发现 Pek 在 Autonomy 任职、或以该身份起草任何与 Rentech 相关合同的直接证据。 对此，Pek 回应称：“我从未，也从不是 Galen 或其任何实体的法律总顾问。” 他解释说，自己共同创立的一家企业秘书服务公司，确实为 Galen 旗下的两家公司提供过秘书服务，但这两家公司并非 Rentech，且它们在 2025 年年审中均申报 “无资产”。 Pek 进一步表示，他曾在 2024 年抽出两个小时审阅了 Galen 与某项目的顾问协议，此外仅在 FTX 案件截止日与 NDA 文书上给予过免费建议。“我完全不理解 Galen 为何会声称我是他的总顾问，这让我感到困惑且不安。” Pek 还指出，Movement Foundation 和 Movement Labs 的法律团队是经由联合创始人 Rushi Manche 介绍，才得知 Rentech 所聘的律师 GS Legal。 而在 Galen 的说法中，Pek 曾以 “Autonomy 法律顾问” 的身份被介绍给 10 个不同项目，从未否认这一称谓；至于 GS Legal 的介入，“只是应 Movement 要求而形式性地完成的流程”。 事件爆发后，Movement Labs 联合创始人 Cooper Scanlon 在 Slack 内部通告中强调，公司已聘请外部审计机构 Groom Lake，对近期做市安排中的异常情况展开第三方独立调查。他再次强调：“Movement 在此事件中是受害者。” 这一连串相互否认与指控，暴露出 Rentech 背后错综复杂的人际与法律关系，也将 MOVE 风波进一步从市场事件推向信任危机与治理断层的核心漩涡。
Movement Labs：已注意到相关媒体报道，会进行治理改革
Movement Labs 在 X 平台发文表示，已注意到媒体的报道，Movement Labs 和 Movement Network Foundation 已委托第三方对做市商异常情况进行详尽的审查，Groom Lake 的审查工作仍在进行中，一旦掌握了所有细节将会分享调查结果。根据审查结果将做出重大治理改革，以确保 Movement 不再发生类似事件。
Movement 代币崩盘背后：秘密合约与双面做市
原文作者：Sam Kessler，Coindesk 原文标题： Inside Movement’s Token-Dump Scandal: Secret Contracts, Shadow Advisors and Hidden Middlemen 编译：Scof，ChainCatcher 事件要点： Movement Labs 正在调查其是否在未完全知情的情况下，被误导签署了一份做市协议。该协议将 6600 万枚 MOVE 代币的控制权交由一位身份不明的中间人掌握，导致代币上线后即发生价值 3800 万美元的大规模抛售。 内部合同显示，一家几乎没有任何数字足迹的公司 Rentech 同时出现在交易双方：一方面作为 Web3Port 的子公司，另一方面则以 Movement 基金会代理人的身份出现，引发外界对“自我交易”（self-dealing）行为的质疑。 Movement 基金会内部人士最初就对这笔交易提出警告，称其可能是“他们见过最糟糕的协议”；专家指出，该协议可能在结构上诱导先人为拉高代币价格，再将代币倾倒给散户投资者。 此事件暴露了 Movement 高层领导内部的严重分歧：高管、法律顾问和项目顾问等人，尽管面对内部反对，仍推动该交易，目前他们的行为正受到全面审查。 一项原本旨在助推 MOVE 加密代币上线的金融协议，最终却演变成了一场代币抛售丑闻，不仅招致 Binance 禁止交易，还引发了团队内部的激烈纷争。 CoinDesk 获取的合同文件揭示了这场危机的关键所在，也解释了这起事件是如何一步步走向失控的。 根据 CoinDesk 审阅的内部文件，区块链项目 Movement——即 MOVE 加密货币的开发方——正在调查其是否在未完全知情的情况下，被诱导签署了一份金融协议。该协议赋予某一单一实体对 MOVE 代币市场异常集中的控制权。 这一协议导致在 MOVE 代币于 12 月 9 日首次上线交易所后的次日，6600 万枚代币被迅速抛向市场，引发币价暴跌，并激起了外界对“内幕交易”的强烈质疑。值得注意的是，该项目获得了特朗普支持的加密风险投资平台 World Liberty Financial 的背书。 Movement Labs 联合创始人库珀·斯坎伦（Cooper Scanlon）在 4 月 21 日的一则 Slack 员工消息中表示，公司正在调查为何原本预留给做市商 Web3Port 的 5% 以上 MOVE 代币，会通过一家名为 Rentech 的中间机构进行转移。他指出，“基金会原本被引导认为 Rentech 是 Web3Port 的子公司，但事实显然并非如此。”Rentech 否认存在任何虚假陈述或误导行为。 Movement联合创始人Cooper Scanlon的Slack消息。Rentech被拼写为"Rentek"。（由CoinDesk获取） 根据 Movement 基金会的一份内部备忘录，Movement 与 Rentech 签署的合约实际上向单一交易对手出借了大约一半的公开流通 MOVE 代币。这使得该实体对这个尚处于早期阶段的代币拥有了异常巨大的控制权。多位专家向 CoinDesk 表示，这种安排十分不寻常。 更令人担忧的是，CoinDesk 获取的合约版本显示，其中包含了“诱导操纵代币价格至完全稀释估值超过 50 亿美元，再将代币抛向散户并按比例分利润”的激励机制。资深加密项目创始人扎基·马尼安（Zaki Manian）在审阅文件后直言：“即便只是参与这样一份白纸黑字写下的合同，都是疯狂的。” 做市商原本被雇来为新发行的代币提供流动性，通常通过代币发行方借出的资金在交易所进行买卖，从而起到稳定价格的作用。但这种角色也极易被滥用，使得内部人员可以悄无声息地操控市场并套现大额代币，而不会立即引起外界警觉。 一系列由 CoinDesk 获取的合同文件，揭示了加密行业中监管薄弱、法律结构不透明的灰色地带——这些漏洞往往能将面向公众的项目转化为少数人的私利工具。 尽管关于做市机制被滥用的传言在加密圈屡见不鲜，但背后具体细节鲜有公开。 而这次 CoinDesk 审阅的做市合同显示，Rentech 在与 Movement 基金会签订的协议中，竟同时以 Movement 基金会代理人和 Web3Port 子公司的身份出现——这种“双重身份”的安排，使其理论上有能力主导条款、从中获利。 最终，Movement 与 Rentech 的合作，使得与中国金融公司 Web3Port 相关联的钱包在 MOVE 代币上线交易所的次日，便迅速抛售了价值 3800 万美元的 MOVE 代币。Web3Port 自称曾与 MyShell、GoPlus Security 以及特朗普支持的 World Liberty Financial 等项目合作。 由于不当行为，交易所 Binance 随后封禁了该做市账户，Movement 也宣布将启动代币回购计划。 与初创公司中的股票期权机制类似，加密项目中的代币通常设有锁仓期，以防止内部人士在项目早期交易阶段抛售大额代币。 然而 Binance 的封禁决定引发了市场对 Movement 的质疑——外界普遍认为项目方可能与 Web3Port 达成了某种提前解锁的协议，尽管 Movement 否认这一说法。 相互指责 Movement 是近年来备受关注的加密项目之一，其定位为新一代 Layer 2 区块链，旨在基于 Facebook 推出的 Move 编程语言提升以太坊的扩展性。 项目由两位年仅 22 岁、从范德堡大学退学的年轻人 Rushi Manche 和 Cooper Scanlon 创立，曾成功融资 3800 万美元，跻身 World Liberty Financial 投资组合，并在社交媒体上引发广泛关注。 据路透社今年 1 月报道，Movement Labs 当时正接近完成一轮 1 亿美元的融资，估值或将达到 30 亿美元。 CoinDesk 采访了十余位熟悉 Movement 内部运作的知情人士（多数要求匿名以免遭报复），其中各方对于 Rentech 交易由谁主导存在诸多矛盾说法——行业专家普遍认为该安排极不寻常。 Rentech 的负责人 Galen Law-Kun 否认基金会在签约过程中被误导，并坚称 Rentech 的整体结构是在 Movement 基金会总法律顾问 YK Pek 的充分协助下构建的。 然而，根据 CoinDesk 审阅的一封内部邮件和其他通信记录，Pek 否认自己参与了 Rentech 的设立，且起初曾强烈反对该交易。 Movement Labs 联合创始人 Scanlon 在给员工的信息中表示，Movement 是“这起事件中的受害者”。 据四位知情人士透露，Movement 目前也在调查其联合创始人 Rushi Manche 的相关责任——正是他最初将 Rentech 的交易转发给团队并在内部推动该方案；此外，非正式顾问 Sam Thapaliya 也被纳入调查范围，他同时是 Law-Kun 的商业合作伙伴。 Web3Port 未对多次置评请求作出回应。 “可能是我见过最糟糕的协议” 尽管 Movement 最初拒绝了与 Rentech 的高风险做市协议，但最终仍签署了一份内容类似的修订版本，仅依赖一名毫无可查记录的中间人提供的担保。 在监管极其宽松的加密行业，项目方通常将运作结构分为非营利性质的基金会与营利性的开发公司。开发方（此处为 Movement Labs）负责技术建设，而基金会则管理代币与社区资源。 两者理论上应保持独立，以规避证券监管风险。但根据 CoinDesk 审阅的内部通讯记录，Movement Labs 的员工 Rushi Manche 似乎同时在非营利的 Movement 基金会中也发挥了主导作用。 Movement的联合创始人Rushi Manche将第一份Rentech合同转发给Movement生态系统的一名员工。（由CoinDesk获取） 2025 年 3 月 28 日，Manche 在 Telegram 上将一份做市协议草案发送给基金会，表示需要尽快签署。 2025 年 11 月 27 日：Rentech 向 Movement 提出一份做市协议草案。协议中，Rentech 为借方，Movement 为出借方。该协议最终并未签署。为保护隐私，CoinDesk 在披露的文件中对部分个人姓名进行了隐藏处理，一些姓名在原始文件中已被事先遮蔽。 该草案提议向 Rentech（一家完全没有数字足迹的公司）出借多达 5% 的 MOVE 代币。 基金会的法律顾问 Pek 在邮件中指出，该协议“可能是我见过最糟糕的一份协议”。在另一份备忘录中，他警告称此举将把 MOVE 市场的主导权拱手交给一个身份不明的外部实体。基金会在英属维尔京群岛的董事 Marc Piano 也拒绝签署该协议。 运动基金会总法律顾问YK Pek和董事Marc Piano对Rentech协议作出反应（由CoinDesk获取） 合同中一项极具争议的条款，是允许 Rentech 在 MOVE 代币“完全稀释估值”超过 50 亿美元时立即清算其持有代币，并与基金会按 50:50 比例分享利润。 Manian 指出，这种设计实际上鼓励做市商人为拉高币价，然后将大量代币高位抛售获利。 尽管 Movement 基金会最终拒绝了这份草案，但他们与 Rentech 的谈判仍在继续。 根据三位了解谈判情况的人士和 CoinDesk 获取的法律文件，Rentech 随后声称其为中国做市商 Web3Port 的子公司，并提出可自掏腰包提供 6000 万美元的抵押资产，这一举动在一定程度上打动了基金会。 2024 年 12 月 8 日，Movement 基金会最终与 Rentech 签署了修改后的做市协议，移除了一些最受争议的条款。其中包括取消 Web3Port 若未能将 MOVE 上线特定交易所时可起诉基金会索赔的条款。 2025 年 12 月 8 日，Rentech 与 Movement 达成修订后的做市协议。协议中，Rentech 仍为借方，但文件中其身份被明确标注为“Web3Port”（该名称在文件中已被模糊处理），Movement 基金会则为出借方。该协议已正式签署。CoinDesk 出于隐私考虑，对文件中的部分个人姓名进行了处理，一些姓名原始即已遮蔽。 尽管这份修订协议由此前曾反对该交易的基金会法律顾问 Pek 主导起草，但其核心内容与原始版本仍高度相似：协议仍允许 Web3Port 借入 MOVE 代币总量的 5%，并可在一定机制下出售获利，尽管资金划拨方式有所调整。 新合同中借方名称为 Web3Port，由 Rentech 的一位董事代表签署。 值得注意的是，域名记录显示，签署协议当天，该董事使用的邮箱所属域名 web3portrentech.io 才刚刚注册。 早已有约在先 据三位知情人士透露，Movement 基金会的相关负责人在 12 月 8 日正式签署协议时，并未意识到 Web3Port 早在几周前就已与“Movement”签署过另一份协议。 2024 年 11 月 25 日，Rentech 与 Web3Port 签署一份做市协议（Web3Port 的名称在文件中已模糊处理）。该协议中，Rentech 为出借方，Web3Port 为借方，文件中还将 Rentech 称作“Movement”。CoinDesk 获得这份合同时，其中部分内容已被删减，同时为保护隐私，CoinDesk 对个人姓名做了进一步处理。 该协议版本显示，Web3Port 早已与“Movement”达成协议，其条款与此前 Movement 基金会曾拒绝的初版做市提案高度相似。而在这份合同中，Rentech 被列为 Movement 的代表身份。 Web3Port与Rentech的合同允许借款人以50%的利润 Liquidate 资产。（由CoinDesk获取） 这份协议的结构与 11 月 27 日的合同类似，明确允许做市商在 MOVE 代币价格达到特定目标时进行清算——这是旧版协议中的核心条款之一，也正是像扎基·马尼安（Manian）这样的行业专家特别警惕的关键问题。 “影子联合创始人” 知情人士透露，围绕与 Rentech 达成关系的幕后操盘者究竟是谁，Movement 内部存在多种猜测。这段合作最终导致了去年 12 月的代币抛售事件，也让 Movement 陷入了舆论风暴。 据 Blockworks 报道，这份协议最初是由 Rushi Manche 在内部流传的。Manche 上周已被短暂停职接受调查。 Manche 在回应 CoinDesk 时表示：“在整个做市商遴选过程中，MVMT Labs 团队信任了基金会团队中的多位顾问与成员，让他们提供意见并协助设计交易结构。很显然，至少有一位基金会成员在该交易中代表了双方的利益，这也是我们目前正在深入调查的问题。” 该事件也让外界对 Sam Thapaliya 的角色产生疑问。他是加密协议 Zebec 的创始人，也是 Manche 与 Scanlon 的顾问之一。 CoinDesk 审阅的通信资料显示，Thapaliya 在 Web3Port 发给“Movement 团队”的邮件中被抄送，同时也出现在其他与做市安排相关的往来邮件中，与 Rentech 和 Manche 并列。 Web3Port在发给Rentech的电子邮件中抄送了Sam Thapaliya和Rushi Manche（电子邮件由CoinDesk获得） “一位员工表示：“据我了解，Sam 是 Rushi 的亲密顾问，某种程度上可以说是‘影子第三位联合创始人’。Rushi 一直对这层关系保持低调，我们通常只是偶尔听到他的名字。” “我们经常在内部已经做出决定之后，最后一刻却突然被改动，”另一位员工说道，“而每当发生这种情况，我们都知道，大概率是 Sam 的意思。” 据三位在场人士透露，MOVE 代币面向公众上线当天，Thapaliya 就在 Movement 位于旧金山的办公室出现。 CoinDesk 审阅的 Telegram 截图也显示，Movement 联合创始人 Scanlon 曾委托 Thapaliya 协助筛选 MOVE 代币空投的白名单 —— 即一份严格限定可参与社区赠币活动的钱包地址清单（该活动此前已多次延期）。 这一安排进一步加深了部分员工的印象：Thapaliya 在 Movement 内部的影响力远超公司对外披露的程度。 Thapaliya 向 CoinDesk 表示，他在 Rushi Manche 与 Cooper Scanlon 还是大学生时便与他们相识，之后以外部顾问的身份为 Movement 提供过建议。他强调，自己“在 Movement Labs 没有股份”，“没有从 Movement Foundation 获得任何代币”，也“在两家组织中都不具备任何决策权”。 Rentech 是谁？ Rentech 是此次代币争议的核心实体，由 Galen Law-Kun 创建，而他正是 Thapaliya 的商业合作伙伴。Law-Kun 向 CoinDesk 表示，自己设立 Rentech 是作为总部位于新加坡的金融服务公司 Autonomy 的子公司，旨在将加密项目与亚洲的家族办公室连接起来。 在回应 CoinDesk 的声明中，Galen Law-Kun 表示，YK Pek “曾协助设立并担任 Autonomy SG 的总法律顾问，而该公司是 Rentech 的母公司或关联公司”。他还声称，尽管 Pek 在内部曾反对与 Rentech 的初步协议，但他“曾建议设立 Rentech 的结构以推进项目上线”，并“参与起草了第一版合约，该版本与他后来为基金会起草并批准的合约几乎一模一样”。 不过，CoinDesk 的调查尚未发现任何证据证明 Pek 曾代表 Autonomy 设立 Rentech，或曾起草该第一版合同。 对此，Pek 明确回应：“我不是，也从未担任 Galen 或其任何实体的总法律顾问。”他进一步解释称，自己共同创办的一家企业行政服务公司，确实曾为 Web3 领域超过 150 家实体提供公司秘书服务，其中包括 Law-Kun 名下的两家公司。但这两家公司在 2025 年的年度报告中均申报为“无资产”，且它们都不是 Rentech。 Pek 表示，他曾在 2024 年“花了两个小时”审阅过 Law-Kun 与某个项目签署的顾问协议；此外，“他也曾就 FTX 相关申报截止日期与我联系”，以及“在 8 月，他转发了一份 Docusign NDA，我当时只是粗略看了一眼，未收取费用。” Pek 总结道：“我完全不明白 Galen 为什么声称我是他的总法律顾问，这种说法令我感到困惑和不安。”他补充称，在 Law-Kun 与其公司秘书服务合伙人的邮件往来中，对方实际上是由一家名为 “Hillington Group” 的私人律师代表的。 据 YK Pek 表示：“Movement Foundation（由我担任）与 Movement Labs 的两位总法律顾问，都是通过 Rushi Manche 被介绍认识 GS Legal，并被称为 Rentech 的法律代表。” 而在 Galen Law-Kun 的说法中，Pek 曾被他以 Autonomy 的法律顾问身份介绍给 10 个项目，并“从未对这一说法提出异议或予以更正”。Law-Kun 还称，介绍 GS Legal 只是按照 Movement 的要求走个形式。 Movement 联合创始人 Scanlon 在发给员工的 Slack 信息中表示，公司已聘请外部审计机构 Groom Lake，开展针对近期做市行为异常的第三方独立调查。 他在消息中写道：“在这起事件中，Movement 是受害者。” 加密做市商新闻与动态 及时捕捉加密做市商相关动态 专题 关联标签 Movement Web3Port Rentech 链捕手ChainCatcher提醒，请广大读者理性看待区块链，切实提高风险意识，警惕各类虚拟代币发行与炒作， 站内所有内容仅系市场信息或相关方观点，不构成任何形式投资建议。如发现站内内容含敏感信息，可点击 “举报” ，我们会及时处理。
Movement Labs 正调查 6600 万枚 MOVE 代币控制权授予协议引发的抛售风波
Movement Labs 正在调查是否受到误导签署了一份做市协议，该协议授予一个不知名的中间人对 6600 万个 MOVE 代币的控制权，从而引发了该代币首次亮相后 3800 万美元的抛售。 Rentech 出现在交易的双方，一次是作为 Web3Port 的子公司，一次是作为 Movement 基金会的代理人。基金会官员最初将 Rentech 交易称为他们见过的“可能是最糟糕的协议”，该协议激励人们在向散户投资者抛售代币之前抬高 MOVE 的价格。
4月30日午间重要动态一览
7:00-12:00关键词：俄罗斯、Tornado Cash、PYUSD、Movement 1.俄罗斯反洗钱机构拟将非法加密货币挖矿定为犯罪； 2.美国德州法官裁定Tornado Cash不能再次受到制裁； 3.美SEC终止对PayPal稳定币PYUSD的调查，不采取执法行动； 4.贝莱德为其1500亿美元货币市场基金申请数字股份类别DLT Shares； 5.美检察官正考虑根据司法部新的加密执法事项撤销对Samourai Wallet的指控； 6.彭博ETF分析师：美SEC预计在10月或之后公布5只加密ETF的最终审批结果； 7.Movement Network基金会：7.4亿枚MOVE已转入基金会地址，用于MoveDrop准备工作。
Movement Foundation回收7.4亿枚MOVE代币，为MoveDrop后续阶段做准备
Odaily星球日报讯 据@movementfdn 发布更新，Movement Foundation 已将原本分配用于 MoveDrop 初始 L1 阶段的 7.4 亿枚 MOVE 代币回收到基金会钱包中。官方表示，此举为即将完成 MoveDrop 中 Movement 部分的准备工作。
特朗普家族加密项目WLFI的加密投资组合回报不佳，截至4月24日已损失约210万美元
美国总统唐纳德·特朗普家族有关的加密货币公司World Liberty Financial (WLFI) 于去年年底首次亮相，除了代币销售之外WLFI还充当着一种加密基金的角色，在过去几个月里积累了多种不同的代币涉及约13种加密资产，其持仓主要为美元支持的稳定币USDC，其次是Wrapped Bitcoin (BTC) 和 Ether (ETH)，截至4月24日MNT、MOVE、ONDO和ETH的投资均出现了两位数的亏损，MOVE遭受重创，WLFI的总投资价值下跌超过50%，投资损失约210万美元。
特朗普家族加密项目WLFI投资亏损超428万美元
深潮 TechFlow 消息，4 月 26 日，据Cointelegraph报道，特朗普家族关联的加密项目World Liberty Financial (WLFI)投资表现不佳，目前整体亏损超过428万美元。该项目通过两轮代币销售共筹集5.5亿美元，但其投资组合中的多种加密资产表现欠佳，特别是Movement (MOVE)代币亏损超过50%。目前WLFI代币尚未在交易所上市，仅对认证投资者开放。
特朗普的雪崩游戏：比特币的逆袭时刻
作者：ARTHUR HAYES 原标题：Ski Cut 编译：BitpushNews (此处表达的任何观点均为作者的个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被视为参与投资交易的建议或推荐。) 今年三月中旬，北海道滑雪季对我来说结束了。然而，山上的经验教训依然可以用来解读 特朗普 总统发的“ 关税 脾气”。每天的情况都不一样，变量太多，相互作用很复杂——没人知道哪片雪花或哪次滑雪转弯会引发雪崩。我们能做的，最多是估算引发雪崩的概率。有一种技术可以更明确地评估斜坡的不稳定性，那就是“滑雪切割”。 在下坡前，团队里的一名滑雪者会横穿起始区域，上下跳跃，试图触发雪崩。如果成功了，不稳定性如何在坡面传播，将决定向导是否认为这个斜坡安全可滑。即使引发了雪崩，我们可能还是会滑这个坡，但会小心选择角度，避免引发比松散粉更大的雪崩。如果看到裂缝飞射，或是大块雪板崩裂，我们会立刻撤离。 关键在于，根据当前条件量化最坏情况，并采取相应行动。特朗普在4月2日自封的“解放日”，就像是对全球金融市场这个陡峭而危险的坡面进行了一次滑雪切割。特朗普团队从一本名为《平衡贸易：终结美国贸易赤字的不可承受成本》的经济学书里借用了关税政策，采取了极端立场。宣布的关税税率比主流经济学家和金融分析师的最坏预测还要糟糕。用雪崩理论来说，特朗普引发了一场持续的弱层雪崩，威胁要把整个虚假的、部分准备金制的、肮脏的法定金融体系拖垮。 最初的关税政策代表了最坏的结果，因为美国和中国针锋相对，各自采取了极端立场。金融市场一片狼藉，全球损失高达数万亿美元，但真正的问题在于用MOVE指数衡量的美 国债 券市场波动性飙升。指数几乎触及172的历史日内高点，随后特朗普团队迅速撤离危险区。宣布关税之后的一周内，特朗普缓和了计划，暂停了对除中国外的所有国家实施关税90天。几天后，当波动性拒绝大幅回落时，波士顿联储行长苏珊·柯林斯在《金融时报》撰文称，美联储随时准备采取一切必要措施，确保市场正常运转。最后，美国财政部长斯科特·贝森特（我戏称他为“BBC”）在彭博社采访中宣称，他的“家伙”很强大，尤其是因为他的部门能大幅加快和扩大国债回购规模。我把这一连串事件称为政策制定者从“一切正常”到“全完了，我们得做点什么”的转变。市场随之飙升，最重要的是，比特币触底了。是的，伙计们，我敢说74,500美元就是局部底部。 无论你把特朗普的政策调整看作是撤退还是精明的谈判策略，结果就是政府故意引发了一场金融市场雪崩，严重到一周后他们就不得不调整政策。现在，作为市场参与者，我们明白了一些事：我们知道最坏情况下债券市场波动会怎样，我们清楚可触发行为改变的波动率水平，我们也知道有哪些货币杠杆会被拉动以缓解局面。有了这些信息，作为比特币持有者和加密货币狂热投资者，我们知道底部已到。因为下次特朗普加大关税言论或拒绝降低对华关税时，比特币会因预期货币大佬们开足马力印钞（Brrrrr级别）而上涨，以确保债券市场波动保持在低位。 本文将分析为何在关税问题上采取极端立场会导致债券市场失灵（以MOVE指数衡量）；然后讨论贝森特的解决方案——国债回购——如何为系统注入大量美元流动性，尽管技术上用新债买旧债本身并不会增加流动性；最后探讨为何当前比特币和宏观经济格局类似于2022年第三季度，当时贝森特的前任“坏女孩”耶伦通过增加短期国债发行量抽干了反向回购计划（RRP）。比特币在2022年第三季度FTX事件后触及局部低点，而现在，2025年第二季度，贝森特祭出“非QE”的QE大炮后，比特币也触及了本轮牛市的局部低点。 最大痛苦 我要重申，特朗普的目标是把美国经常账户赤字压到零。要快速做到这一点，需要痛苦的调整，而关税是他的政府的首选武器。我才不管你觉得这是好是坏，也不管美国人是否准备在iPhone工厂上8小时以上的班。特朗普当选，部分是因为他的支持者认为全球化害了他们。他的团队铁了心要兑现竞选承诺，用他们的话说，把“主街”的利益置于“华尔街”之上。当然，这一切的前提是特朗普身边的人能沿着这条路连任——这可不是板上钉钉。 “解放日”那天金融市场崩盘的原因是，如果外国出口商赚不到美元或赚得少了，他们就买不了多少美国股票和债券，甚至完全买不了。而且，如果出口商得调整供应链，甚至在美国国内重建供应链，他们得卖掉手里的流动资产，比如美国债券和股票，来筹钱。这就是为什么美国市场，以及任何过度依赖美国出口收入的市场，都崩了。 至少一开始，有个亮点：惊慌失措的交易员和投资者涌向国债，国债价格上涨，收益率下降。10年期国债收益率大幅下跌，这对BBC（贝森特）来说是好事，因为他能更容易地把更多债券塞进市场的嘴里。但债券和股票价格的剧烈波动推高了市场波动性，这对某些对冲基金来说是丧钟。 对冲基金嘛，有时候能对冲，但总是用一大堆杠杆。相对价值（RV）交易员通常会找两种资产之间的关系或价差，如果价差扩大，他们就用杠杆买一种资产、卖另一种，期待回归均值。一般来说，大多数对冲基金策略在宏观上要么隐性、要么显性地做空市场波动性。波动性低时，均值回归发生；波动性高时，局面就乱了，资产间的稳定“关系”崩溃。这就是为什么银行或交易所的风险经理会在市场波动性上升时提高对冲基金的保证金要求。一旦对冲基金收到追缴保证金通知，他们得立刻平仓，不然就被清算。有些投行乐于在极端波动期用追缴保证金搞死客户，接管破产客户的头寸，等政策制定者不可避免地印钞压波动性时再赚一笔。 我们真正关心的是股票和债券的关系。由于美国国债在名义上是无风险资产，也是全球储备资产，当全球投资者逃离股票时，国债价格会上涨。这很合理，因为法定货币总得有个地方放着以赚点收益，而美国政府靠着免费开印钞机的能力，永远不会在美元意义上主动破产。国债的实际能量价值可能会下降，但政策制定者才不在乎充斥全球的这些垃圾法定资产的实际价值。 “解放日”后的头几天交易，股票跌了，债券价格涨了，收益率降了。然后，事情变了，债券价格跟股票一起跌。10年期收益率的波动幅度之大，自1980年代初以来都未曾见到过。问题来了：为什么？答案——或者至少政策制定者认为的答案——至关重要。市场是不是有什么结构性问题，必须靠美联储或财政部印钞来修复？ Bianco Research的底部图表显示，30年期国债收益率3天变化的异常程度有多大。这次“关税脾气”引发的变动，跟2020年新冠疫情、2008年全球金融危机和1998年亚洲金融危机时的市场波动不相上下。这可不是好兆头。 RV基金的国债基差交易头寸可能平仓，就是个大问题。这交易规模有多大？ 2022年2月对国债市场是个关键月份，因为美国总统拜登决定冻结全球最大商品生产国俄罗斯持有的国债。这实际上表明，不管你是谁，财产权不是权利，而是特权。于是，外国需求持续萎缩，但RV基金站出来，成了国债的边际买家。上面的图表清楚显示，回购头寸增加，成了市场内基差交易规模的代理指标。 基差交易简述： 国债基差交易就是买入现金在途债券，同时卖出债券期货合约。银行和交易所的保证金影响是关键的问题。RV基金的头寸规模受限于保证金所需的现金量，而保证金要求因市场波动性和流动性问题而变化。 银行保证金： 为了筹钱买债券，基金会做回购协议（repo）交易，银行同意收点小费，立即掏现金进行结算，用待购债券作抵押。银行会对回购交易要求一定现金保证金。 债券价格波动越大，银行要的保证金越多。 债券流动性越差，银行要的保证金也越多。流动性总是集中在收益率曲线的某些期限上。对全球市场来说，10年期国债最重要、最有流动性。新发行的10年期国债一经拍卖，就成为在途10年期债券，流动性最高。随着时间推移，它离流动性中心越来越远，变成离途债券。在途债券自然变成离途债券时，基金等着基差收敛，资助回购交易的现金需求就上升。 本质上，高波动期，银行担心清算债券时价格跌得太快，低流动性时市场卖单没人接，所以他们提高保证金要求。 期货交易所保证金： 每份债券期货合约有个初始保证金水平，决定每合约所需的现金保证金量。这个水平会随市场波动性而变化。 交易所担心初始保证金花光前能不能清算头寸。价格动得越快，越难保证偿付能力，所以波动性高时保证金要求也高。 纾解恐惧： 国债基差交易对市场的超大影响，以及主要参与者的融资方式，一直是国债市场的热门话题。国债借款咨询委员会（TBAC）在过去的季度再融资公告（QRA）中提供了数据，证实2022年以来美国国债的边际买家是搞基差交易的RV对冲基金。这里有个链接，指向2024年4月提交给CFTC的详细论文，依据的是TBAC的数据。 市场事件的循环反射链条，每轮都放大恐惧： 债券市场波动性上升，RV对冲基金得给银行和交易所交更多现金。 到某个点，基金扛不住额外追缴保证金，得同时平仓——卖现金债券，买回债券期货。 现金市场流动性下降，做市商缩小报价规模，防有毒的单向流动。 流动性和价格齐跌，市场波动性进一步加大。 交易员对此类市场现象心知肚明，而监管机构与其麾下的财经媒体执笔抨击者早已持续拉响警报。正因如此，当债券市场波动加剧时，交易员会抢在强制抛售浪潮到来前行动，这种超前操作不仅放大了下行波动幅度，更导致市场崩盘加速。 如果这是已知的市场压力点，BBC（贝森特）能在他的部门里单方面搞什么政策，让杠杆这味“香料”继续流向RV基金吗？ 国债回购 几年前，财政部启动了回购计划。不少分析师展望未来，猜这会怎么助长印钞阴谋。我来聊聊我对回购影响货币供应的理论。不过先说说这计划怎么运作。 财政部会发行新债券，用募集的资金回购流动性差的离途债券。这会推高离途债券的价值，甚至可能超越其公允价值，因为财政部成了流动性差的市场里最大的买家。RV基金会看到他们的离途债券和债券期货间的基差缩小。 基差交易 = 做多现金债券 + 做空债券期货 由于财政部预期买入，离途债券价格上涨，做多现金债券的价格也涨。 于是，RV基金卖掉现在更高价的离途债券，平掉做空债券期货合约，锁定利润。这释放了银行和交易所端的宝贵资本。RV基金干这行就是为了赚钱，他们会立马在下次国债拍卖时重回基差交易。价格和流动性上升，债券市场波动性降低。这降低了基金的保证金要求，让他们能持有更大头寸。这就是顺周期反射性的巅峰。 市场普遍松口气，知道财政部在给系统加杠杆。债券价格涨，一切都好。 BBC在采访里吹嘘这一新工具，因为理论上财政部能无限回购。财政部不能没有国会批准的支出法案就随便发债。但回购本质就是用新债还旧债，本来就是这么干的以支付到期债券本金。交易具有现金流中性特征，因为财政部以相同名义金额向一级交易商银行买卖债券，因此无需美联储提供贷款即可实施回购。因此，若达到特定回购规模能缓解市场对国债市场崩盘的恐慌，并促使市场接受未来发行债务的较低收益率，那么财政部（BBC）必将全力推进回购——停不下来，亦不会停步。 国债供给评注 贝森特心里清楚，今年某个时候债务上限会提高，政府会继续猛吃猛喝。他也知道，因为各种结构和法律原因，埃隆·马斯克的政府效率部（DOGE）削减速度不可能很快。具体来说，埃隆今年的节约估计从每年1万亿美元降到区区1500亿美元（至少跟赤字的巨大规模比是小巫见大巫）。这明显能得出结论，赤字可能会扩大，贝森特得发更多债。 截至目前，25年财年截至3月的赤字比24年财年同期高22%。姑且相信马斯克一次——我知道你们有些人宁可听着小仙女（Grimes）的歌在特斯拉里葬身火海也不愿这么做——毕竟他推行降本措施才两个月而已。更让人担忧的是，关税严重性和影响的不确定性，加上股市下跌，会让税收收入大降。这指向一个结构性原因：即使DOGE削减更多政府开支，赤字还是会继续扩大。 贝森特暗自担心，这些因素会迫使他提高今年剩余时间的所估计的借款额度。随着国债供应洪水逼近，市场参与者会要求明显更高的收益率。贝森特需要RV基金站出来，用最大杠杆，疯狂买债券。所以，回购是必须的。 回购对美元流动性的正面影响不像央行印钞那么直白。回购是预算和供应中性的，所以财政部能无限搞，制造巨大的RV基金购买力。最终，这让政府能以可负担的利率融资。发的债越多，不是用私人储蓄买，而是用银行系统创造的杠杆基金买，货币量增长就越大。我们知道，法定货币量上升时，唯一想持有的资产就是比特币。加把劲！ 显然，这不是无限的美元流动性来源。可买的离途债券数量有限。但回购是个工具，能让贝森特短期内缓解市场波动性，以可负担水平为政府融资。这就是MOVE指数下降的原因。随着国债市场稳定，对系统性崩溃的恐惧也开始消退。 市场布局 我将当前交易格局比作2022年第三季度的情景。彼时，完美符合白左精英形象的"正确白人男孩"山姆·班克曼-弗里德（SBF）暴雷；美联储仍在加息周期，债券价格下跌、收益率攀升。"坏女人"耶伦急需刺激市场，好让她能踩着红底高跟鞋撬开市场咽喉，将国债倾泻而入而不引发呕吐反射。简言之，与当下如出一辙——全球货币体系转向推高市场波动之际，恰是疯狂增发国债的"粪坑时刻"。 隔夜逆回购余额（白色）vs比特币（金色） 与当前相似但诱因不同，彼时耶伦无法指望美联储放水，因为鲍威尔正进行其效仿保罗·沃尔克的滑稽的戒酒巡演。耶伦（或某位诡计多端的幕僚）准确推断：通过增发短期国债，可诱使货币市场基金将滞留在隔夜逆回购工具（RRP）中的"无菌资金"流入杠杆金融体系——因国债收益率略高于RRP利率，这些基金乐于接盘。该操作在2022年三季度至2025年初期间向市场注入了2.5万亿美元流动性，同期比特币暴涨近6倍。 此乃绝佳牛市温床，但众人畏首畏尾。他们心知高关税与中美脱钩利空股价，认定比特币不过是纳斯达克100指数的高贝塔版本，悲观情绪笼罩下无法看透看似无害的回购计划如何催生未来美元流动性。他们袖手旁观等待鲍威尔放水，殊不知其已无法如2008-2019年间历任联储主席般直接量化宽松。时移世易，如今印钞重担落在财政部肩上。若鲍威尔真在意通胀与美元长期信用，本应冲销耶伦及现任财长贝森特的政策影响，但他过去未做、现在也不会行动——甘坐"绿帽椅"而被政策主导权碾压。 如同2022年三季度比特币在触及周期低点1.5万美元后，众人因多重利空坚信将跌破1万美元；如今亦有人认为将跌穿7.45万美元至6万美元，牛市终结指日可待。但耶伦与贝森特绝非儿戏，他们必保政府低成本融资并压制债市波动。耶伦通过多发短债有限释放RRP流动性；贝森特将以新债换旧债，榨干风险平价基金（RV Funds）承接增发国债的极限潜能。二者皆非市场熟知的QE，故投资者错失良机，待涨势确认后被迫追高。 验证条件 要使回购产生净刺激效应，财政赤字需持续扩大。5月1日美国财政部季度再融资公告（QRA）将披露未来借款计划与预期差值。若贝森特被迫或预期增加借款，即预示税收收入将下降——在支出不变的前提下，赤字缺口必然扩大。 5月中旬财政部将公布4月官方赤字/盈余数据（含4月15日实际税收）。通过对比2025财年迄今同比变化，可观测赤字是否扩张。若赤字膨胀，国债发行量必增，贝森特将不择手段确保风险平价基金加码基差交易。 交易策略 特朗普如滑雪者切过脆弱雪坡从而引发雪崩。如今我们知晓，当"痛苦指数"（MOVE波动率指数）触及临界点，特朗普政府必将调整任何被市场视为动摇法币体系根基的政策，进而催生增加法币供给的政策响应——这些法币终将涌入国债市场。 若回购规模与频次仍难平抑波动，美联储终将找到放水之道。他们已释放信号：3月会议放缓缩表（QT）步伐，前瞻地来看，对美元流动性是利好。但除QE外联储仍有后手，以下非QE却提升国债吸纳能力的政策或于5月6-7日会议上进行公布： 豁免国债计入银行补充杠杆率（SLR）：允许银行无限杠杆购买国债 实施"QT扭转操作"：将到期MBS回笼资金转投新发国债。联储资产负债表规模不变，但此举可在多年的时间内每月为债市增加350亿美元边际买盘 待特朗普再祭关税大棒（他必如此以立威），比特币将不再与部分股票一同下跌。因比特币深谙：在肮脏金融体系靠天量债务苟延残喘之际，通缩政策注定短命。 夏普峰雪崩本可速升至5级（最高级），但特朗普团队转向巩固"帝国根基"。借助国债回购铸就的"美元晶粉雪层"，我们正从背负不确定性艰难攀峰，转向纵身跃入比特币腾空的狂喜。 如你所见，我极度看多。Maelstrom基金已满仓加密资产，现专注通过币种轮动囤积sats。在11万至7.45万美元回调中我们大举吸筹比特币。作为中美脱钩背景下未来流动性注入的直接受益者，比特币将继续领涨。当全球认定特朗普是挥舞关税武器的癫狂暴君，任何持有美股美债的投资者都在寻找反建制价值载体。实体世界是黄金，数字世界唯比特币。黄金从未被视作美股科技板块高贝塔替代品，故能在市场崩盘时凭借最古老反建制属性独秀市场。比特币将摆脱与科技股的关联，与黄金共舞"只涨不跌"的华尔兹。 山寨币何去何从？ 待比特币突破前高11万美元（甚至剑指20万），其市场主导地位将强化，资金方始轮动至山寨币。AltSzn（山寨季）：觉醒吧，小鸡币！ 除最新最垃圾的土狗币外，表现最佳者将是那些能创造利润并向持币者分红的项目。此类珍宝屈指可数——Maelstrom正持续吸筹。它们虽在近期抛售中与垃圾币共沉沦，但不同之处在于：它们真有付费用户！在CEX破发即死刑的山寨坟场，唯有提供可持续利润分红的高APY项目能获市场二次垂青。我将专文分析这些项目的盈利逻辑与增长前景。此刻建议：倒车入库，全盘扫货！ Twitter： https://twitter.com/BitpushNewsCN 比推 TG 交流群： https://t.me/BitPushCommunity 比推 TG 订阅： https://t.me/bitpush
Arthur Hayes：深度分析关税战如何影响国债市场，为何 BTC 将再创新高
Chainfeeds 导读： 一旦比特币突破 11 万美元的历史高点，它很可能会飙升。中文版本由金色财经编译发布。 文章来源： https://www.jinse.cn/blockchain/3712815.html 文章作者： Arthur Hayes 观点： Arthur Hayes：特朗普滑雪时，陡峭的坡度突然下降，引发了一场雪崩。现在，我们终于知道了特朗普政府在缓和任何市场认为会对法币金融体系基石产生负面影响的政策实施之前，能够承受的痛苦或波动程度（MOVE 指数）。这将引发政策回应，其影响将增加可用于购买美国国债的美元法币供应。如果回购频率和规模的增加不足以平息市场，那么美联储最终会找到放松政策的途径。他们已经说过会这么做。最重要的是，他们在最近一次 3 月会议上降低了量化紧缩（QT）的利率，这在前瞻性上对美元流动性有利。然而，除了量化宽松之外，美联储还可以做更多的事情。以下是一些并非量化宽松但能增强市场吸收新增国债发行能力的程序性政策的简短清单；其中一项可能会在 5 月 6 日至 7 日的美联储会议上宣布：免除国债的银行补充杠杆率（SLR）要求。这允许银行使用无限杠杆购买国债。 正如你所见，我非常看好比特币。在 Maelstrom，我们已经将加密货币仓位最大化。现在，一切都围绕着买卖不同的加密货币来积累比特币。在比特币价格从 11 万美元跌至 7.45 万美元的低迷时期，买入量最大的是比特币。比特币将继续引领市场，因为它是未来为减轻中美脱钩影响而注入的货币流动性带来的更多美元流通的直接受益者。如今，国际社会认为特朗普是一个粗暴地挥舞关税武器的疯子，任何持有美国股票和债券的投资者都在寻找某种具有反建制价值的东西。从实物上讲，那就是黄金。从数字上讲，那就是比特币。黄金从未被视为美国科技股的高贝塔值版本；因此，随着整体市场崩盘，它作为历史最悠久的反建制金融对冲工具表现良好。比特币将摆脱与美国科技股的联系，重新加入黄金的「只涨不跌」的行列。 一旦比特币突破 11 万美元的历史高点，它很可能会飙升，进一步巩固其主导地位。或许它不会涨到 20 万美元。然后，比特币开始轮换成垃圾币。山寨币崛起（AltSzn：Chikun），加油！除了那些闪亮的新垃圾币元数据之外，表现最好的代币是那些与既能赚取利润又能将利润返还给质押者的代币。这样的项目屈指可数。Maelstrom 一直在努力积累某些合格代币的头寸，并且还没有完成购买这些宝石。它们之所以是宝石，是因为它们像最近的抛售中所有其他垃圾币一样遭到重创，但与 99% 的狗屎项目不同，这些宝石实际上拥有付费客户。由于代币数量庞大，在 CEX 上以 Down Only 模式推出代币后，说服市场再给你的项目一次机会是不可能的。垃圾币潜水寻宝员想要更高的质押 APY，其中奖励来自实际利润，因为这些现金流是可持续的。为了推销我们的产品，我会写一篇完整的文章来介绍其中一些项目，以及我们为什么认为它们的现金流在不久的将来会持续增长。在那之前，赶紧把卡车倒回，把所有东西都买下来！ 内容来源
比特币大牛市将至
作者：arthur hayes 编译：liam 本文所表达的任何观点仅代表作者个人观点，不应作为投资决策依据，也不应被视为参与投资交易的建议或意见。 今年 3 月中旬，我的北海道滑雪季正式结束。然而，山间滑雪的经验仍可应用于特朗普总统的关税闹剧。每天的情况都不同，存在诸多相互作用的变量——谁也无法预知是哪片雪花或哪次滑雪动作会引发雪崩。我们能做的只是尽可能估算触发雪崩的概率。一种更确切评估斜坡不稳定性的技术是滑雪切割法。 在开始滑雪前，小组中的一名滑雪者会横向穿越起滑区，上下跳跃，试图触发雪崩。如果成功触发，雪崩的不稳定性如何在山坡上传播，将决定向导是否认为该坡道安全可滑。即使触发了雪崩，我们仍可能选择滑行，但会谨慎选择坡面，以避免触发规模超过松散粉雪滑落的更大雪崩。若观察到裂缝喷射或巨型雪板松动，我们必须立即撤离。 关键在于根据当前条件尽可能量化最坏情况，并采取相应行动。特朗普自诩的「解放日」（4 月 2 日）是对全球金融市场这片陡峭危险坡面的「滑雪切割」。特朗普团队从一本名为《Balanced Trade： Ending the Unbearable Costs of America's Trade Deficits》的贸易经济学书籍中借用了关税政策，并采取了极端立场。宣布的关税税率甚至超过了主流经济学家和金融分析师对最坏情况的估算。用雪地理论术语来说，特朗普触发了一场持续的弱层雪崩，威胁要摧毁整个混轮的、部分准备金的、肮脏的法定货币金融体系。 最初的关税政策代表了最糟糕的结局，因为美国和中国都采取了极端对立的立场。尽管金融资产市场出现剧烈动荡，全球损失达数万亿美元，但真正的问题是以 MOVE 指数衡量的美国债券市场波动性上升。该指数一度升至盘中历史高点 172，随后特朗普团队迅速撤离危险区域。在宣布关税后一周内，特朗普通过暂停对除中国以外所有国家实施关税 90 天来缓和计划。随后，波士顿联储主席苏珊·柯林斯在《金融时报》撰文称，美联储已准备好采取一切必要措施确保市场正常运行，几天后，当波动性拒绝大幅下降时，这一表态再次得到强调。最后，英国广播公司（BBC）报道，美国财政部长斯科特·贝内特在接受彭博社采访时向世界透露，其部门拥有庞大的规模，尤其因为该部门可大幅加快并扩大国债回购的规模和速度。我将这一系列事件概括为政策制定者从「一切正常」转向「一切都搞砸了，必须采取行动」的政策转向，市场因此大幅上涨，最重要的是，比特币触底反弹。是的，混蛋们，我预测本地底部在 74,500 美元。 无论你将特朗普的政策转变视为退让还是精明的谈判策略，结果都是该政府故意引发了一场金融市场雪崩，且严重程度之高，以至于他们在一周后调整了政策。如今，作为市场参与者，我们清楚几件事。我们明白在最糟糕的情景下债券市场波动会如何演变，我们识别出触发行为转变的波动阈值，并且清楚为了缓解局势将被动采用的货币政策工具。利用这些信息，作为比特币持币者和加密货币投资者，我们知道底部已经形成，因为下次特朗普升级关税言论或拒绝降低对中国关税时，比特币将因预期货币当局将以最大力度启动印钞机来确保债券市场波动性保持在低位而上涨。 本文将分析为何关税的极端立场会导致债券市场功能失调（以 MOVE 指数为衡量标准）。随后，我将探讨贝森特（Bessent）的解决方案——国债回购——如何为系统注入大量美元流动性，尽管从技术上讲，通过发行新债券回购旧债券本身并不会增加美元流动性。最后，我将讨论为何当前比特币与宏观经济格局与 2022 年第三季度相似，当时贝森特的前任，耶伦通过增加国债发行规模来抽离逆回购计划（RRP）。比特币在 2022 年第三季度 FTX 事件后触及局部低点，而如今在贝森特推出其「非量化宽松」（QE bazooka）后，比特币在 2025 年第二季度触及本轮牛市周期中的局部低点。 最大痛苦 我再次强调，特朗普的目标是将美国经常账户赤字降至零。要快速实现这一目标，需要进行痛苦的调整，而关税是他政府的首选工具。我不在乎你认为这是好是坏。也不在乎美国人是否准备好在 iPhone 工厂加班加点工作。特朗普部分当选是因为他的基本盘认为自己被全球化坑了。他的团队决心履行竞选承诺，将所谓「主街」（Main Street）的利益置于「华尔街」（Wall Street）之上。这一切都假设特朗普身边的人能在这一道路上顺利连任，但这绝非板上钉钉。 金融市场在解放日暴跌的原因是，如果外国出口商赚不到美元或赚得更少，他们就无法购买同样数量或任何美国股票和债券。此外，如果出口商不得不改变供应链或甚至在美国重建供应链，他们必须通过出售所持有的流动资产（如美国债券和股票）来为重建提供部分资金。这就是为什么美国市场以及任何过度依赖美国出口收入的市场崩盘了。 积极的一面，至少在初期，是受创的交易员和投资者涌入国债。国债价格上涨，收益率下降。10 年期国债收益率大幅下跌，这对 BBC 来说是好事，因为这有助于他向市场注入更多债券。但债券和股票价格的剧烈波动推高了波动性，这对某些类型的对冲基金来说是致命打击。 对冲基金，对冲……有时确实对冲，但总是使用大量杠杆。相对价值（RV）交易员通常会识别两种资产之间的关系或价差，如果价差扩大，他们会利用杠杆买入一种资产并卖出另一种资产，预期价格会回归均值。作为一条普遍规则，大多数对冲基金策略在宏观层面上隐含或明确地做空市场波动性。当波动性下降时，均值回归就会发生。当波动性上升时，市场一片混乱，资产之间的稳定「关系」崩溃。这就是为什么银行或交易所的风险管理人员在市场波动性上升时会提高对对冲基金的保证金要求，因为他们明确或隐含地为对冲基金提供了杠杆。当对冲基金收到保证金追缴通知时，必须立即平仓以避免被强制平仓。部分投资银行乐于在极端波动时期通过保证金追缴通知让客户破产，接手其破产客户的头寸，随后在政策制定者不可避免地印钞压制波动时获利。 我们真正关注的是股票与债券之间的关系。由于其在名义上的无风险资产地位和全球储备资产地位，美国国债价格在全球投资者逃离股票时会上涨。这合乎逻辑，因为法币必须被投资到某个地方以获得收益，而美国政府由于能够以零成本运行印钞机，在美元计价下永远不会自愿破产。国债的实际价值确实可能下跌，但政策制定者并不关心全球泛滥的这些垃圾法币资产的实际价值。 在解放日后的最初几个交易日，股市下跌，债券价格上涨 / 收益率下降。随后，某种情况发生，债券价格与股市同步下跌。10 年期国债收益率的波动幅度达到了自 20 世纪 80 年代初以来从未见过的水平。问题是，为什么？答案，或者至少是政策制定者认为的答案，至关重要。市场中是否存在某种结构性缺陷，必须通过美联储和 / 或财政部的某种形式的货币发行来修复？ 上图来自 Bianco Research，显示 30 年期国债收益率 3 天内的变动幅度异常。关税风暴引发的变动幅度与 2020 年新冠疫情、2008 年全球金融危机和 1998 年亚洲金融危机期间的市场波动相当。这可不是好兆头。 RV 基金的国债基础交易头寸可能出现逆转，这是个重要问题。这类交易规模有多大？ 2022 年 2 月对国债市场至关重要，因美国总统拜登决定冻结俄罗斯（全球最大商品生产国）持有的美国国债。此举实质上表明，无论是谁，财产权利并非绝对权利，而是特权。因此，外国需求持续疲软，但 RV 基金作为国债的边际买家填补了缺口。上图清晰显示了回购头寸的增长，这可作为市场内基差交易规模的代理指标。 基差交易简而言之： 国债基差交易是指同时买入现券和卖出国债期货合约。银行和交易所的保证金要求是关键。RV 基金的头寸规模受保证金要求的限制。保证金要求会随市场波动和流动性担忧而变化。 银行保证金： 为筹集购买债券的现金，基金通过回购协议（repo）交易，银行同意以少量费用立即提供现金，以待购债券作为抵押品。银行将要求一定金额的现金保证金作为回购协议的抵押品。 债券价格波动越大，银行要求的保证金越多。 债券流动性越低，银行要求的保证金越多。流动性总是集中在收益率曲线上的特定期限。在全球市场中,10 年期国债是最重要且流动性最强的债券。当发行时最新的 10 年期国债进行拍卖时，它成为在流通中的 10 年期债券。它是最具流动性的。随着时间推移，它逐渐远离流动性中心，被视为非活跃债券。随着时间推移，活跃债券自然成为非活跃债券，用于回购交易的现金需求上升，资金等待基差收窄。 本质上，在高波动性时期，银行担心若需变现债券，价格可能急剧下跌，且市场流动性不足以吸收其卖出订单。因此，它们会提高保证金要求。 期货交易所保证金： 每份债券期货合约设有初始保证金水平，决定每份合约所需的现金保证金金额。该初始保证金水平将随市场波动而波动。 交易所关注其在初始保证金耗尽前平仓的能力。价格波动越快，确保偿付能力越困难；因此，波动性上升时保证金要求随之提高。 平仓担忧： 国债基差交易对市场的巨大影响以及主要参与者的融资方式已成为国债市场热议话题。美国财政部借款咨询委员会（TBAC）在过去的季度再融资公告（QRA）中提供的数据证实了以下说法：自 2022 年以来，美国国债的边际买家主要是从事该基差交易的 RV 对冲基金。 以下是提交给商品期货交易委员会（CFTC）的一份详细报告的链接，该报告基于 TBAC 提供的 2024 年 4 月数据。 这种循环反作用的市场事件链在每个周期中都会以令人震惊的方式放大： 1.若债券市场波动性上升，RV 对冲基金需向银行和交易所追加现金抵押。 2.当达到一定临界点，基金无法承担额外保证金要求，不得不同时平仓。这意味着抛售现金债券并回购债券期货合约。 3.随着做市商为防范单向流动风险而缩减报价规模，现金市场流动性下降。 4.流动性与价格同步下跌进一步推高市场波动性。 交易员对这一市场现象了如指掌，监管机构及其金融记者打手也已发出警告信号有一段时间了。因此，随着债券市场波动性上升，交易员抢在被迫抛售潮前行动，这放大下行波动并加速市场崩溃。 如果这是已知的市场压力源，BBC 在其部门内能采取何种政策来确保「调味料」（即杠杆）继续流向这些 RV 基金？ 财政部回购计划 几年前，财政部启动了一项回购计划。许多分析师展望未来，推测这将助长某种印钞行为。我将阐述回购计划对货币供应量的影响理论。但首先，让我们梳理该计划的运作机制。 财政部将发行新债券，并用发行所得回购流动性较差的到期债券。这将导致到期债券价值上涨，甚至可能超过公允价值，因为财政部将成为流动性较差市场中的最大买家。RV 基金将看到其持有的到期债券与债券期货合约之间的价差缩小。 价差交易 = 持有现金债券 + 卖空债券期货 随着离岸债券价格因预期财政部购买而上涨，持有的现金债券价格也随之上涨。 因此，RV 基金可通过卖出价格已上涨的离岸债券并平仓债券期货合约锁定利润。这在银行和交易所两端释放了宝贵的资本。由于 RV 基金的业务本质是盈利，它们会立即将资金重新投入下一轮财政部拍卖的基差交易中。随着价格和流动性上升，债券市场波动性降低。这降低了基金的保证金要求，使其能够持有更大头寸。这是顺周期反射效应的典范。 市场整体将放松，因为财政部正为系统提供更多杠杆。债券价格上涨；一切向好。 BBC 在采访中夸耀其新工具，因为财政部在理论上可以进行无限回购。财政部不能在没有国会批准的支出法案的情况下发行债券。然而，回购本质上是财政部发行新债务以赎回旧债务，而这正是财政部为偿付到期债券本金所采取的措施。该交易在现金流上是中性的，因为财政部与一级交易商银行以相同名义价值买入并卖出债券，因此无需美联储提供资金进行回购。因此，如果回购规模达到一定水平，能够缓解市场对国债市场崩溃的担忧，并使市场接受尚未发行债务的较低收益率，那么 BBC 将全力推进回购。停不下来，不会停下来。 关于国债供应的说明 在贝森特的脑海中，他知道债务上限今年某个时候会被提高，政府将继续以越来越猛烈的速度增加支出。他还知道，埃隆·马斯克通过其政府效率部门（DOGE），由于各种结构性和法律原因，无法快速削减支出。具体来说，埃隆对今年节支的估计已降至区区（考虑到赤字的庞大规模）$1500 亿美元，而此前估计为每年 $1 万亿美元。这导致一个显而易见的结论：赤字可能实际上会扩大，迫使贝森特发行更多债券。 截至 3 月,2025 财年赤字较 2024 财年同期高出 22%。为了给埃隆一个面子——我知道你们中有些人宁愿在特斯拉里听格莱姆斯的歌烧死也不愿这么做——他只削减了两个月。更令人担忧的是，企业对关税严重性和影响的不确定性，加上股市下跌，将导致税收收入大幅下降。这表明赤字持续扩大的结构性原因，即使 DOGE 成功削减更多政府支出。 贝森特心中隐忧的是，由于这些因素，他可能不得不上调今年剩余时间的借贷估算。随着大量国债供应即将涌入市场，市场参与者将要求显著更高的收益率。贝森特需要 RV 基金加码，使用最大杠杆，疯狂买入债券市场。因此，回购是必要的。 回购对美元流动性的积极影响并非像央行印钞那样直接。回购在预算和供应上是中性的，这就是为什么财政部可以无限次进行回购以创造巨大的 RV 基金购买力。最终，这使政府能够以可承受的利率为自己融资。发行债务的数量越多，如果这些债务不是用私人储蓄购买，而是用通过银行体系创造的杠杆资金购买，货币供应量的增长就越大。而当法定货币数量上升时，我们知道唯一值得持有的资产是比特币。加码！ 显然，这并非美元流动性的无限来源。市场上可购买的到期债券数量是有限的。然而，回购是一种工具，可使贝森特在短期内缓解市场波动并以可承受的水平为政府融资。这就是为什么 MOVE 指数下跌。随着国债市场稳定，人们对系统性崩溃的担忧加剧。 交易布局 我将这一交易布局比作 2022 年第三季度的布局。2022 年第三季度，合适的「白人男孩」山姆·班克曼 - 弗里德（SBF）倒台；美联储仍在加息，债券价格下跌，收益率上升。「坏女孩」耶伦需要一种方式来刺激市场，以便她能用一双红底高跟鞋大开市场喉咙，大量抛售债券而不引发市场恐慌。简而言之，就像现在这样——由于全球货币体系转变导致市场波动加剧——此时大幅增加债券发行量是一个糟糕的时机。 RRP 余额（白色）与比特币（金色）。 与今天的情况相似，但原因不同，耶伦无法指望美联储放松政策，因为鲍威尔正忙于其受保罗·沃尔克启发的禁酒令式巡回演讲。耶伦或某位狡猾的幕僚正确推断，货币市场基金持有的 RRP 中的无息资金，可以通过发行更多国债（这些基金因收益率略高于 RRP 而乐于持有）诱导其流入杠杆化金融体系。这使她得以在 2022 年第三季度至 2025 年初期间向市场注入 2.5 万亿美元流动性。比特币在此期间上涨近 6 倍。 这本应是极度利好的格局，但人们却感到恐慌。他们知道高关税和中美脱钩对股价不利。他们认为比特币只是纳斯达克 100 指数的高贝塔版本。他们看空比特币，不认为一个听起来无害的回购计划会导致未来美元流动性增加。他们坐等鲍威尔放松政策。但他无法像 2008 年至 2019 年期间的前美联储主席那样直接放松政策或实施量化宽松。时代已经改变，如今财政部才是印钞的主角。若鲍威尔真正关心通胀和美元长期走强，他本应在耶伦和贝森特任内对财政部的行动进行对冲。但他当时没有，现在也不会做；他将坐在「软弱主席」的位置上，任由局势发展。 就像 2022 年第三季度一样，人们认为比特币可能跌破 $10,000，因为在触及 $15,000 左右的周期低点后，多种不利市场因素叠加。如今，一些人认为我们正重新跌破 $74,500，跌至 $60,000 以下，牛市已经结束。耶伦和贝森特可不是在开玩笑。他们将确保政府以可承受的利率获得资金，并压制债券市场波动。耶伦通过发行更多国债而非债券向系统注入有限的 RRP 流动性；贝森特将通过发行新债券回购旧债券，并最大限度地利用 RV 基金吸收新增债券供应。这两者都不是大多数投资者所熟知的量化宽松（QE）。因此，他们错过了这一趋势，只能在确认突破后追高。 验证 为了使回购成为净刺激措施，赤字必须继续上升。5 月 1 日，通过美国财政部的 QRA，我们将了解到未来的借款计划及其与先前估计的对比。如果贝森特必须借款更多或预计借款更多，这意味着税收收入预计将下降；因此，在保持支出不变的情况下，这将导致赤字扩大。 随后，在 5 月中旬，我们将获得财政部公布的 4 月官方赤字或盈余数据，该数据包含 4 月 15 日实际税收收入。我们可以比较 2025 财年截至 4 月的同比变化，观察赤字是否扩大。若赤字扩大，债券发行将增加，贝森特必须采取一切措施确保 RV 基金能扩大基础交易头寸。 交易策略 特朗普的突然政策转向切断了脆弱的陡峭斜坡，引发了雪崩。我们现在清楚地知道，特朗普政府在实施任何被市场认为会对法定货币金融体系基础造成负面影响的政策时，能够承受的痛苦或波动程度（MOVE 指数）。这将引发政策回应，其影响将增加可用于购买国债的法定美元供应量。 如果回购的频率和规模不足以平息市场，美联储最终将找到放松政策的方式。他们已经表示会这样做。最重要的是，他们在最近的 3 月会议上降低了量化紧缩（QT）的步伐，这在前瞻性基础上对美元流动性有利。然而，美联储还可以采取更多措施，而不仅仅是量化宽松（QE）。以下是一些非量化宽松的程序性政策，这些政策可增强市场吸收更多国债发行能力；其中一项可能在 5 月 6 日至 7 日的美联储会议上宣布： - 豁免国债银行补充杠杆率（SLR）要求。这允许银行使用无限杠杆购买国债。 - 实施「量化紧缩扭转」（QT Twist），即将到期抵押贷款支持证券（MBS）赎回所得现金重新投资于新发行国债。美联储资产负债表规模保持不变，但此举将在未来数年内每月为国债市场增加 350 亿美元的边际购买压力，直至 MBS 存量全部到期。 下次特朗普按下关税按钮——他一定会这么做，以确保各国尊重他的权威——他将能够要求额外让步，而比特币不会与某些股票一同暴跌。比特币知道，鉴于当前和未来债务水平已达到疯狂程度，这种通缩政策无法长期维持。 夏普世界山（Mt. Sharpe World）的滑雪切口引发了一场二级金融市场雪崩，本可能迅速升级为最高级别的五级雪崩。但特朗普团队迅速反应，调整方向，将帝国置于不同层面。斜坡基底通过财政部回购提供的最干燥、最优质的美元纸币粉末得以巩固。现在是时候从背负不确定性背包艰难攀登山峰，转变为从粉雪枕头上跃下，欢呼比特币将飞升至何等高度。 如你所见，我非常看涨。在 Maelstrom，我们已将加密货币仓位加仓至极限。现在一切都关乎买卖不同加密货币以积累比特币。在比特币从 $110,000 跌至 $74,500 的回调期间，我们购入了最大量的比特币。比特币将继续领跑，因为它是未来货币流动性注入的直接受益者，这些注入旨在缓解「中美离婚」带来的冲击。如今全球投资者认为特朗普是粗暴挥舞关税大棒的疯子，持有美股和美债的投资者都在寻找价值与建制派对立的资产。实物上，那是黄金。数字世界中，那就是比特币。 黄金从未被视为美国科技股的高贝塔版本，因此在市场整体崩盘时，它作为最持久的反建制金融对冲工具表现优异。比特币将摆脱与科技股的关联，重新与黄金一同进入「只涨不跌」的温床。 那么，山寨币呢？ 一旦比特币突破 $110,000（前历史高点），它很可能进一步上涨，巩固其主导地位。或许它只是略微错过 $200,000。随后，资金将从比特币流向山寨币。山寨季：Chikun 崛起！ 除了那些闪闪发光的新山寨币代币元宇宙外，表现最佳的代币将是那些与能同时产生利润并回馈给质押代币持有者的项目相关的代币。此类项目寥寥无几。Maelstrom 一直在稳步积累符合条件的代币头寸，且尚未完成这些「宝石」的购买。这些是珍品，因为它们在最近的抛售中与其他山寨币一样遭到重创，但与 99% 的山寨项目不同，这些珍品实际上拥有付费客户。由于市场上代币数量庞大，在中心化交易所（CEX）以「仅下跌模式」发行代币后，说服市场给你的项目第二次机会是不可能的。山寨币垃圾场拾荒者追求更高的质押年化收益率（APY），因为这些收益来源于实际利润，而现金流是可持续的。为了吹捧我们的持仓，我将撰写一篇长文，探讨其中部分项目为何我们认为其现金流生成能力将在未来持续增长。在此之前，赶紧加仓，买入一切！ 亲爱的读者们，请星标《碳链价值》，不然会收不到最新推送。我们精心创作和精选的每一篇内容希望都能为读者们带来理性思考与启发。
Arthur Hayes：特朗普关税触发市场雪崩， 比特币底部已现
原文标题： 《Ski Cut》 整理 & 编译：Patti，ChainCatcher 今年三月中旬，我的北海道滑雪季圆满结束。然而，从山上学到的教训，却意外地与特朗普的关税风波产生了奇妙的共鸣。每一天都是独一无二的，充满了各种相互作用的变量——你永远无法预知哪片雪花或滑雪板的转向会触发一场雪崩。我们能做的，就是尽量估算触发雪崩的概率。在滑雪中，有一种技术叫做滑雪切割，它能更准确地评估斜坡的不稳定性。 在滑雪前，团队中的一名滑雪者会穿越起始区，通过上下跳跃来尝试触发雪崩。如果成功触发，不稳定性的传播方式将决定向导是否认为斜坡适合滑雪。即使雪崩被触发，我们仍可能选择滑雪，但必须谨慎选择方向，以避免引发更大的雪崩。如果我们看到裂缝扩展或巨大的板块松动，我们会立即撤离。 将这种滑雪的智慧应用到金融市场中，特朗普在4月2日自封的“解放日”无疑是对全球金融市场这一陡峭而危险的斜坡进行的一次大胆切割。特朗普团队的关税政策，借鉴了《平衡贸易：结束美国贸易赤字的无法承受的成本》这本经济学著作，并采取了极端立场。宣布的关税税率之高，甚至超出了主流经济学家和金融分析师的最坏预期。用雪崩理论来说，特朗普的这一举动触发了持续的弱层雪崩，威胁着要摧毁整个虚假的部分准备金法定金融体系。 最初的关税政策带来了最坏的结果，因为美国和中国都采取了极端对立的立场。虽然金融资产市场经历了剧烈的抛售，导致全球范围内数万亿美元的损失，但真正令人担忧的是衡量美国债券市场波动性的MOVE指数飙升。该指数几乎触及了历史日内高点172，随后特朗普团队迅速逃离了危险区域。在宣布关税后的一周内，特朗普缓和了计划，暂停了对除中国以外的所有国家的关税实施90天。紧接着，波士顿联储主席苏珊·柯林斯在《金融时报》上发文，表示美联储将采取一切必要措施确保市场正常运行。几天后，当波动性持续高企时，美国财政部长斯科特·贝森特在接受彭博社采访时表示，他的部门将大幅加快和增加国债回购的步伐。这一系列事件，我将其描述为政策制定者从“一切正常”到“一切都糟透了，我们必须做点什么”的急剧转变。市场因此飙升，最重要的是，比特币触底反弹。是的，我宣布局部底部为74,500美元。 无论你将特朗普政策的改变视为撤退还是精明的谈判策略，事实都是政府故意引发了金融市场雪崩，而且情况如此严重，以至于他们不得不在一周后调整政策。作为市场参与者，我们现在有了一些宝贵的洞察。我们了解了在最坏情况下债券市场的波动性表现，认识到了触发市场行为变化的波动性水平，也知道了政策制定者将如何拉动货币杠杆以缓解局势。利用这些信息，我们作为比特币持有者和加密货币激进投资者，坚信底部已经到来。因为下一次特朗普加强关税言论或拒绝降低对中国关税时，比特币将因预期货币当局将全力开动印钞机而上涨，以确保债券市场波动性保持低迷。 为何关税导致债券市场功能紊乱？ 本文将深入探讨为何采取极端的关税立场会导致债券市场功能紊乱，如MOVE指数所示。随后，我将讨论贝森特的解决方案——国债回购，以及这一举措将如何向系统注入大量美元流动性（尽管从技术上讲，通过发行新债券购买旧债券本身并不会直接增加系统内的美元流动性）。最后，我将比较当前的比特币和宏观环境与2022年第三季度时贝森特的前任耶伦提高国库券发行量以耗尽逆回购计划（RRP）的情况。 在FTX事件后，比特币在2022年第三季度触及局部低点，而现在，在贝森特拿出他的“非量化宽松”量化宽松重炮后，比特币在2025年第二季度触及了本轮牛市的局部低点。 最大的痛苦 我要重申，特朗普的目标是将美国经常账户赤字降至零，而实现这一目标需要痛苦的调整。关税，成为了他政府的首选工具。我不在乎你认为这是好是坏，也不在乎美国人是否准备好在iPhone工厂里工作更长时间。特朗普能够当选，部分原因是他的支持者相信全球化让他们吃了亏。而他的团队则一心一意地履行竞选承诺，将“主街”（普通民众）的利益置于“华尔街”之上。这一切都基于一个假设：特朗普周围的人能够沿着这条道路重新当选，但这并非板上钉钉。 金融市场在“解放日”（特朗普宣布关税政策的日子）大幅下跌，原因在于外国出口商因关税政策赚到的美元减少或没有美元可赚，从而无法购买太多或任何美国股票和债券。此外，如果出口商需要改变供应链甚至在美国重建供应链，他们必须通过出售持有的流动资产（如美国债券和股票）来为重建提供资金。这导致美国市场和任何过度依赖美国出口收入的市场都崩盘了。 然而，至少在最初阶段，有一个好消息，那就是被吓坏的交易员和投资者纷纷涌入国债市场。国债价格上涨，收益率下降。10年期国债收益率大幅下跌，这对美国财政部长来说是个好消息，因为这有助于他将更多国债推向市场。但是，债券和股票价格的大幅波动提升了市场波动性，这对某些类型的对冲基金来说却是致命的。 对冲基金，顾名思义，有时会对冲风险，但它们总是使用大量的杠杆。相对价值（RV）交易者通常会识别两种资产之间的关系或价差，并利用杠杆买入一种资产并卖出另一种资产，预期价差会回归均值。从宏观角度看，大多数对冲基金策略都隐含或明确地做空市场波动性。当波动性下降时，均值回归发生；但当波动性上升时，市场就会陷入混乱，资产之间的稳定“关系”也会崩溃。这就是为什么当市场波动性上升时，银行或交易所的风险管理者（他们明确或隐含地向对冲基金提供杠杆）会提高保证金要求。对冲基金在收到追加保证金通知时，必须立即平仓以避免被清算。一些投资银行在极度波动期间乐于通过追加保证金通知迫使客户平仓，从而接管破产客户的头寸，并在政策制定者印钱以抑制波动性时获利。 我们真正关心的是股票和债券之间的关系。由于美国国债在名义上被视为无风险资产和全球储备资产，当全球投资者逃离股市时，国债价格就会上涨。这是有道理的，因为纸币必须投放到某个地方以获取收益，而美国政府由于其能够以零成本运营印钞机，在美元方面永远不会自愿破产。尽管国债的实际购买力可能会下降，但政策制定者并不关心充斥全球的纸币资产的实际价值。 在“解放日”后的最初几个交易日里，股票下跌，债券价格上涨/收益率下降。然而，随后发生了某些事情，导致债券价格与股票一同下跌。10年期国债收益率的波动程度是自20世纪80年代初以来从未见过的。问题是，为什么会这样？答案，或者至少是政策制定者认为的答案，至关重要。市场是否存在某种结构性问题，必须通过美联储和/或财政部的某种形式的印钱来解决？ Bianco Research的底部面板显示了30年期债券收益率三日变化程度的异常性。由于关税风波导致的变化程度，与2020年新冠疫情、2008年全球金融危机以及1998年亚洲金融危机等金融危机期间的市场波动相当。这可不是什么好消息。 一个可能的问题是相对价值（RV）基金对美国国债基础交易头寸的解除。这笔交易规模有多大呢？ 2022年2月对国债市场来说是一个重要的月份，因为美国总统拜登决定冻结俄罗斯持有的美国国债，而俄罗斯是全球最大的商品生产国之一。这一举措实际上表明，无论你是谁，财产权都不是权利，而是特权。因此，外国需求持续减弱，但相对价值基金填补了这一空白，成为国债的边际买家。上图清楚地显示了回购头寸的增加，这可以作为市场中基础交易头寸大小的代理指标。 基础交易 基础交易（Basis Trade）是指投资者同时买入现货债券（cash-on-the-run bond）并卖出债券期货合约的交易策略。在这种交易中，银行和交易所方面的保证金要求是关键因素。相对价值（RV）基金在其头寸规模上受到所需保证金金额的限制。保证金要求随着市场波动性和流动性担忧的变化而变化。 银行保证金 为了获得资金来购买债券，基金会进行回购协议（repo）交易，银行同意以一小笔费用立即提供现金用于结算，并将待购买的债券作为抵押品。银行将要求一定数量的现金保证金作为回购交易的担保。 债券价格波动越大，银行要求的保证金就越多。 债券的流动性越低，银行要求的保证金就越多。流动性总是集中在收益率曲线的某些期限上。对于全球市场而言，10年期国债是最重要的且流动性最强的。当最新发行的10年期国债在拍卖时，它成为当期的10年期国债（on-the-run 10-year bond），流动性最强。然而，随着时间的推移，它会逐渐远离流动性的中心，被视为非当期国债（off-the-run）。随着当期国债自然转变为非当期国债，为回购交易提供资金所需的现金量会增加，而基金则等待基础价差（basis）的缩小。 本质上，在高波动性期间，银行担心如果它们需要清算债券，价格会迅速下跌，而市场上没有足够的流动性来吸收它们的卖单。因此，它们会提高保证金限额。 期货交易所保证金 每个债券期货合约都有一个初始保证金水平，该水平决定了每份合约所需的现金保证金金额。这个初始保证金水平会随着市场波动性的变化而波动。 交易所关心的是他们在初始保证金耗尽之前清算头寸的能力。价格波动越快，确保偿付能力就越难；因此，当波动性上升时，保证金要求也会提高。 解除头寸担忧 国债基础交易对市场的巨大影响以及主要参与者为其头寸融资的方式一直是国债市场内的热门话题。美国财政部借款咨 询委员会（TBAC）在过去几个季度的再融资公告中提供了数据，证实了从2022年开始，美国国债的边际买家一直是从事基础交易的相对价值（RV）对冲基金。以下是提交给商品期货交易委员会（CFTC）的一份详细论文的链接，该论文依赖于TBAC在2024年4月提供的数据。 这种循环往复的市场链事件在每个周期中都会放大恐惧： 如果债券市场波动性上升，RV对冲基金将需要向银行和交易所支付更多的现金保证金。 在某个时刻，这些基金无法承担额外的追加保证金通知，必须同时平仓。这意味着卖出现货债券并买回债券期货合约。 随着做市商为保护自己免受有毒单向流动的影响而减少在给定价差下的报价规模，现货市场的流动性下降。 随着流动性和价格同时下降，市场波动性进一步增加。 交易员们很清楚这一市场现象，监管机构及其财经记者们也已经对此发出了警告信号。因此，随着债券市场波动性的增加，交易员们会抢在强制抛售潮之前行动，这加剧了市场下跌的波动性，使情况迅速恶化。 如果这是一个已知的市场压力源，那么美国财政部长贝森特（BBC）可以在其部门内实施什么政策，以保持RV基金的杠杆（也就是杠杆）流动呢？ 国债回购 几年前，美国财政部开始实施回购计划。许多分析师对此展开了广泛讨论，猜测这一计划将如何助力某些印钞行为。在此，我将阐述我对回购计划对货币供应量影响的理论。但首先，让我们来详细了解一下该计划的工作原理。 美国财政部将发行新债券，并用发行所得来回购流动性较差的非当期债券。这一举措将提升非当期债券的价值，甚至可能使其超过公允价值，因为财政部将成为流动性较差市场中的最大买家。对于相对价值（RV）基金而言，这意味着他们持有的非当期债券与债券期货合约之间的基础价差将缩小。 基础交易 = 现货债券多头 + 债券期货空头 由于预期财政部将购买非当期债券，这些债券的价格会上涨，从而推动现货债券多头价格上涨。 因此，RV基金将选择卖出其现在价格更高的非当期债券，并平仓其债券期货空头合约，以锁定利润。这一操作释放了银行和交易所两端的宝贵资本。由于RV基金是盈利的生意，他们会在下一次国债拍卖中重新投入基础交易。随着债券价格和流动性的上升，债券市场波动性降低，进而降低了基金的保证金要求，允许他们持有更大的头寸。这正是正循环反射性的最佳体现。 现在，市场参与者可以放心，因为财政部正在通过回购计划为系统提供更多杠杆。债券价格上涨，市场趋于稳定。 贝森特（美国财政部长）在采访中自豪地介绍了他的这一新工具。从理论上讲，财政部可以进行无限回购，因为回购交易本质上是财政部发行新债务以偿还旧债务的过程，这一过程已经用于为到期债券的本金支付提供资金。这笔交易是现金流中性的，因为财政部与主要交易商银行以相同的名义价值进行债券买卖，无需美联储额外借款。因此，如果回购计划能够降低市场对国债市场崩盘的担忧，并促使市场接受较低收益率的未发行债券，那么贝森特将全力推进回购计划。这一进程将无法停止，也不会停止。 国债供应 贝森特心里清楚，债务上限将在今年某个时候提高，政府将继续疯狂地增加支出。他也知道，埃隆·马斯克通过他的政府效率部门（DOGE）由于各种结构和法律原因，无法快速削减支出。具体来说，埃隆估计今年的节约额现在降至区区（至少相对于巨额赤字而言）1500亿美元，而他之前的估计是每年1万亿美元。这导致了一个明显的结论：赤字可能会实际扩大，迫使贝森特发行更多债券。 就目前而言，2025财年前三个月的赤字比2024财年同期的赤字高出22%。为了埃隆的利益着想——我知道你们中的一些人宁愿在特斯拉里听着Grimes的音乐燃烧，也不愿面对这样的现实——他才开始削减支出两个月。然而，更令人担忧的是，关税的严重程度和影响带来的商业不确定性，以及股市的下跌，将导致税收收入大幅下降。这表明了一个结构性原因：即使DOGE能够成功削减更多政府支出，赤字也将继续扩大。 贝森特心里担心的是，由于这些因素，他不得不提高今年剩余时间的借款估计。随着即将到来的国债供应洪流，市场参与者将要求显著提高收益率。因此，贝森特需要RV基金加大杠杆，疯狂买入债券市场。回购计划因此变得尤为重要。 回购对美元流动性的正面影响并不像中央银行印钞那样直接。回购在预算和供应方面是中性的，这也是为什么财政部可以进行无限回购以创造RV基金强大的购买力。最终，这允许政府以可承受的利率为自己融资。通过银行系统创造的杠杆资金而非私人储蓄购买的债务越多，货币数量的增长就越大。当纸币数量增加时，我们唯一想拥有的资产就是比特币。 显然，回购并不是一个无限的美元流动性来源。可以购买的非当期债券数量是有限的。然而，回购是一种工具，可以使贝森特在短期内缓解市场波动性，并以可承受的水平为政府融资。这就是为什么MOVE指数下跌的原因。随着国债市场的稳定，对系统全面崩溃的恐惧也消失了。 市场环境 我将这种交易环境与2022年第三季度的市场环境进行了比较。在2022年第三季度山姆·班克曼-弗里德（SBF）破产了；美联储仍在加息，债券价格下跌，收益率上升。而前美国联邦准备理事会主席耶伦需要一种方法来提振市场，以便她可以用红底高跟鞋撬开市场的喉咙，并大量发行债券而不引发市场的反感。简而言之，就像现在一样，由于全球货币体系的转变，市场波动性上升，这是一个糟糕的时间来增加债券发行量。 RRP 余额（白色）与比特币（金色） 就像今天一样，但出于不同的原因，耶伦无法指望美联储放宽政策，因为鲍威尔正在进行一场受保罗·沃尔克启发的、类似杂耍般的节制之旅。耶伦，或者她手下某个狡猾聪明的职员，正确地推断出，通过发行更多国债，可以引诱货币市场基金将其持有的逆回购协议（RRP）中的无息资金引导到杠杆金融系统中，因为这些基金会因为国债略高于RRP的收益率而乐意持有它们。这让她能够从2022年第三季度到2025年初向市场注入了2.5万亿美元的流动性。在此期间，比特币价格上涨了近6倍。 这是一个相当看涨的市场环境，但人们感到害怕。他们知道高关税和中美“分离”对股票价格不利。他们认为比特币只是纳斯达克100指数的高贝塔版本。他们看跌，并不明白一个听起来无害的回购计划如何会导致未来美元流动性的增加。他们坐视不管，等待鲍威尔放宽政策。然而，他不能像2008年至2019年的前任美联储主席那样直接放宽政策或提供量化宽松（QE）。时代已经改变，如今财政部才是印钞的主力。如果鲍威尔真的关心通货膨胀和美元的长期强势，他本应该抵消耶伦和现任财政部长贝森特行动的影响。但他当时没有这么做，现在也不会；他将坐在被动的椅子上，任由局势发展。 就像2022年第三季度一样，当时人们认为比特币可能会跌至1万美元以下，因为在周期低点1.5万美元左右时，一系列不利的市场因素交织在一起。今天，一些人认为比特币将从74,500美元跌至6万美元以下，牛市已经结束。耶伦和贝森特可不是闹着玩的。他们将确保政府以可承受的利率获得资金，并抑制债券市场波动性。耶伦通过发行更多国债而非国库券，向系统中注入了有限数量的RRP流动性；贝森特将通过发行新债券回购旧债券，并最大限度地提高RV基金吸收增加债券供应的能力。这两者都不是大多数投资者所熟知和认可的QE。因此，他们错过了机会，一旦市场突破得到确认，就不得不追高。 验证 要使回购成为净刺激措施，赤字必须继续上升。5月1日，通过美国财政部的季度再融资公告（QRA），我们将知道未来的借款计划和与之前估计的比较情况。如果贝森特必须借入更多或预计借入更多，这意味着税收收入预计将下降；因此，在支出保持不变的情况下，赤字将扩大。 然后，5月中旬，我们将从财政部获得4月份的官方赤字或盈余数据，其中包括4月15日税收收入的实际数据。我们可以比较2025财年年初至今的同比变化，并观察赤字是否在扩大。如果赤字上升，债券发行量将增加，贝森特必须尽其所能确保RV基金能够增加其基础交易头寸。 交易策略 特朗普的关税政策就像滑雪者切割陡峭而危险的斜坡一样，引发了一场雪崩。我们现在知道，特朗普政府在采取任何市场认为会对法定金融体系基石产生负面影响的政策之前，能够容忍多大的痛苦或波动性（MOVE指数）。这将引发政策回应，其影响将增加能够购买国债的美元供应量。 如果回购的频率和规模不足以平息市场，那么美联储最终会找到放宽政策的方法。他们已经表示会这样做。最重要的是，他们在最近3月的会议上降低了量化紧缩（QT）的速度，这对未来美元流动性是积极的。然而，美联储还可以做更多事情，而不仅仅是QE。以下是一些不是QE但能增加市场吸收增加国债发行量的能力的程序性政策短名单，其中一些可能会在5月6日至7日的美联储会议上宣布： 免除国债对银行补充杠杆率（SLR）的限制。这将允许银行使用无限杠杆购买国债。 进行QT扭曲操作，将到期抵押支持证券（MBS）筹集的资金再投资于新发行的国债。美联储的资产负债表规模保持不变，但这将在未来几年内每月为国债市场增加350亿美元的边际购买压力，直到MBS总量到期。 下一次特朗普按下关税按钮时（他一定会这么做，以确保各国尊重他的权威），他将能够要求更多的让步，而比特币不会与某些股票一起崩溃。比特币知道，鉴于当前和未来金融体系运行所需的疯狂债务水平，通缩政策无法长期维持。 Mt. Sharpe World的滑雪切割引发了一场2级金融市场雪崩，这可能会迅速升级为5级，即最高级别。但特朗普团队做出了反应，改变了方向，并为帝国开辟了新的道路。通过使用财政部回购提供的由最干燥、最优质的美元钞票制成的粉末，斜坡的基础得到了巩固。现在是时候从背着充满不确定性的背包艰难攀登雪山，转变为跳下粉状雪坡，兴奋地尖叫着看比特币将飞得多高。 正如你所见，我非常看涨。在Maelstrom，我们已经将加密货币敞口最大化。现在，一切都是为了买卖不同的加密货币来积累比特币。在比特币从110,000美元跌至74,500美元的回调中，我们大量购入了比特币。比特币将继续引领潮流，因为它是未来货币流动性注入的直接受益者，这些注入旨在缓解中美“分离”的影响。现在，全球社区认为特朗普是一个粗暴地挥舞关税武器的疯子，任何持有美国股票和债券的投资者都在寻找一种价值反建制的东西。在实物领域，那是黄金。在数字领域，那是比特币。 黄金从未被视为美国科技股的high-beta版本；因此，当整体市场崩溃时，它作为历史最悠久的反建制金融对冲工具表现良好。比特币将摆脱与科技股的关联，并与黄金一起重回“只涨不跌”的怀抱。 那么，shitcoin呢？ 一旦比特币突破110,000美元的历史高点，它可能会飙升，进一步增加其主导地位。也许它会错过200,000美元。然后，资金将从比特币转向shitcoin。山寨季来临！ 除了那些闪亮的新shitcoin之外，表现最好的代币将是那些与既能盈利又能将利润回馈给质押代币持有者的项目相关的代币。这样的项目屈指可数。Maelstrom一直积极积累某些合格代币的头寸，并且尚未完成购买这些宝石。 它们是宝石，因为在最近的抛售中，它们像其他所有shitcoin一样被猛砸，但与99%的垃圾项目不同，这些宝石实际上有付费客户。由于代币数量众多，在CEX以“只跌不涨”模式发行代币后，很难说服市场再给项目一次机会。shitcoin dumpster希望获得更高的质押年化收益率（APY），这些收益来自实际利润，因为这些现金流是可持续的。 为了推销我们的产品，我将撰写一整篇文章来谈论其中一些项目，以及为什么我们认为它们的现金流生成将继续并在不久的将来增加。 在此之前，加大买入力度，买入一切！ 加密做市商新闻与动态 及时捕捉加密做市商相关动态 专题 关联标签 特朗普 关税 比特币 Arthur Hayes 链捕手ChainCatcher提醒，请广大读者理性看待区块链，切实提高风险意识，警惕各类虚拟代币发行与炒作， 站内所有内容仅系市场信息或相关方观点，不构成任何形式投资建议。如发现站内内容含敏感信息，可点击 “举报” ，我们会及时处理。
Arthur Hayes新文：比特币将重返「黄金级」避风港，山寨季或紧随其后
原文标题：Ski Cut 原文作者：Arthur Hayes，BitMEX 创始人 原文编译：AIMan，金色财经 对我来说，北海道滑雪季在今年三月中旬就结束了。然而，从山上学到的经验教训仍然可以应用于特朗普总统的「关税狂怒」。每天都不一样，有太多变量相互作用——谁也不知道哪片雪花或滑雪板的哪个转弯会引发雪崩。我们所能做的最好的就是估算引发雪崩的概率。一种更准确地评估斜坡不稳定性的技术是滑雪板切坡。 在下坡之前，团队中的一名滑雪者会穿过起跑区，上下跳跃，试图引发雪崩。如果成功，雪崩在坡面上的蔓延方式将决定向导是否认为该坡道适合滑雪。即使引发雪崩，我们仍然可以继续滑雪，但要谨慎选择滑行方向，避免引发比松散的粉状滑坡更严重的后果。如果我们看到裂缝或巨大的雪板松动开裂，就赶紧离开。 关键在于尝试根据当前条件量化最坏情况并采取相应行动。特朗普自称的 4 月 2 日「解放日」是对全球金融市场陡峭而危险一面的一次滑雪式削减。特朗普团队的关税政策借鉴了一本名为《平衡贸易：结束美国贸易逆差无法承受的代价》的贸易经济学书籍，并采取了极端立场。宣布的关税税率比主流经济学家和金融分析师的最坏情况估计还要糟糕。用雪崩理论的话来说，特朗普引发了一场持续的薄弱层雪崩，威胁着摧毁整个 fugazi（源自越战时期的美军，指虚假的东西）部分准备金肮脏的法币金融体系。 最初的关税政策代表了最糟糕的结果，因为美国和中国都采取了极端立场，相互对立。尽管金融资产市场剧烈波动，导致全球损失数万亿美元，但真正的问题是美国债券市场波动性的上升（以 MOVE 指数衡量）。该指数盘中一度升至 172 点的历史高点，随后特朗普团队便从危险区域脱身。在宣布关税政策一周内，特朗普缓和了其计划，暂停对除中国外所有国家的加征关税 90 天。 随后，波士顿联储理事苏珊·柯林斯在《金融时报》上撰文称，美联储随时准备尽一切努力确保市场正常运转。几天后，波动性却迟迟未能大幅下降。最后，美国财政部长斯科特接受了彭博社的采访，并向全世界宣称，他的部门规模庞大，尤其是因为他的部门可以大幅提高国债回购的速度和规模（见金色财经此前报道「Arthur Hayes：我相信 BTC 年底可达 25 万美元 因为美国财政部已主导美联储」）。我把这一系列事件描述为政策制定者从「一切都好」到「一切都糟透了，我们必须采取行动」的转变，市场飙升，最重要的是，比特币触底。没错，各位，我预测 74,500 美元是局部低点。 无论你将特朗普的政策变化描述为退缩还是精明的谈判策略，其结果都是政府故意引发金融市场雪崩，而且情况非常严重，以至于他们在一周后就调整了政策。现在，作为市场，我们知道一些事情。我们了解在最坏情况下债券市场波动会发生什么，我们认识到触发行为变化的波动水平，我们也知道将采取哪些货币杠杆来缓解这种情况。利用这些信息，我们作为比特币持有者和加密货币投资者知道底部已经出现，因为下次特朗普加大关税言论或拒绝降低对华关税时，比特币将会上涨，因为人们预期货币官员会以最大水平运行印钞机，以确保债券市场波动保持低水平。 本文将探讨为何在关税问题上采取极端立场会导致国债市场功能失调（以 MOVE 指数衡量）。然后，我将讨论美国财长 Bessent 的解决方案——国债回购——将如何为系统增加大量美元流动性，尽管从技术上讲，通过发行新债券来购买旧债券本身并不会为系统增加美元流动性。最后，我将讨论为何比特币和宏观经济的当前形势与 Bessent 的前任耶伦在 2022 年第三季度提高国债发行量以耗尽逆回购计划 (Reverse RePo，RRP) 时的情况相似。比特币在 2022 年第三季度触及 FTX 之后的局部低点，而现在，在 Bessent 推出他的「非量化宽松」量化宽松政策后，比特币在 2025 年第二季度触及了本轮牛市周期的局部低点。 最大痛苦 我要重申，特朗普的目标是将美国经常账户赤字降至零。要迅速实现这一目标需要经历痛苦的调整，而关税正是其政府的惯用伎俩。我才不在乎你觉得这好不好，也不在乎美国人是否准备好在 iPhone 工厂里上 8 小时以上的班。特朗普当选的部分原因在于他的支持者认为全球化害了他们。他的团队一心想兑现竞选承诺，用他们的话来说，要让「普通民众（Main Street）」优先「华尔街（Wall Street）」。这一切都建立在特朗普身边的人能够通过这条路连任的前提上，但这并非板上钉钉。 金融市场在解放日暴跌的原因是，如果外国出口商赚取的美元减少或完全没有美元收入，他们就无法购买那么多甚至任何美国股票和债券。此外，如果出口商必须改变其供应链，甚至在美国境内重建供应链，他们就必须通过出售其持有的流动资产（例如美国债券和股票）来为重建提供部分资金。这就是为什么美国市场以及任何过度依赖美国出口收入的市场都崩溃了。 至少在最初阶段，一线希望是，心存恐惧的交易员和投资者纷纷涌入美国国债市场。国债价格上涨，收益率下降。10 年期国债收益率大幅下降，这对 Bessent 来说是件好事，因为这有助于他向市场投放更多债券。但债券和股票价格的剧烈波动加剧了市场波动，这对某些类型的对冲基金来说无疑是敲响丧钟。 对冲基金，对冲……有时，但总是使用大量的杠杆。相对价值 (Relative Value，RV) 交易者通常会识别两种资产之间的关系或利差，如果利差扩大，他们就会利用杠杆买入一种资产并卖出另一种资产，预期均值回归。一般来说，大多数对冲基金策略都是在宏观层面上隐性或显性地做空市场波动。当波动率下降时，就会发生均值回归。当波动率上升时，情况就会变得一团糟，资产之间稳定的「关系」就会破裂。这就是为什么那些向对冲基金提供杠杆的银行或交易平台的风险经理会在市场波动率上升时提高保证金要求。当对冲基金收到追加保证金通知时，他们必须立即平仓，否则就会被清算。一些投资银行乐于在市场波动剧烈的时期通过追加保证金来让客户破产，接管他们破产客户的头寸，然后在政策制定者必然会印钞以压制波动时获利。 我们真正关心的是股票和债券之间的关系。由于美国国债在名义上是无风险资产，同时也是全球储备资产，当全球投资者逃离股市时，美国国债价格就会上涨。这合情合理，因为法币必须存在才能获得收益，而美国政府由于能够不费吹灰之力地印钞，永远不会自愿以美元计价破产。国债的实际价值可能会下降，而且确实会下降，但政策制定者并不关心全球涌入的那些垃圾法币资产的实际价值。 「解放日」后的最初几个交易日，股市下跌，债券价格上涨 / 收益率下跌。然后，发生了一些事情，债券价格与股市同步下跌。10 年期国债收益率出现了自 20 世纪 80 年代初以来从未见过的幅度的来回波动。问题是，为什么？答案，或者至少是政策制定者认为的答案，极其重要。市场是否存在结构性问题，必须通过美联储和 / 或财政部以某种形式印钞来修复？ 来自 Bianco Research，底部显示了 30 年期债券收益率 3 天变化的异常程度。关税恐慌引发的变化程度与 2020 年新冠疫情、2008 年全球金融危机和 1998 年亚洲金融危机等金融危机期间的市场波动相当。这可不是什么好事。 RV 基金的国债基差交易头寸可能平仓，这是一个问题。这笔交易的规模有多大？ 2022 年 2 月对美国国债市场来说至关重要，因为美国总统拜登决定冻结全球最大大宗商品生产国俄罗斯的国债持有量。这实际上表明，无论你是谁，财产权都不再是权利，而是一种特权。因此，海外需求持续减弱，但 RV 基金作为美国国债的边际买家填补了这一缺口。上图清晰地显示了回购头寸的增加，这可以作为市场内基差交易头寸规模的代表。 · 基差交易概述： 国债基差交易是指买入现货债券并同时卖出债券期货合约。银行和交易平台的保证金影响至关重要。RV 基金的持仓规模受保证金要求的现金额度限制。保证金要求会随着市场波动性和流动性因素而变化。 · 银行保证金： 为了获得购买债券所需的现金，该基金进行回购协议（repo）交易。银行同意支付少量费用，立即预付现金，以待购债券作为抵押品进行结算。银行将要求一定数额的现金保证金来应对回购。 债券价格波动越大，银行所需的保证金就越高。 债券的流动性越差，银行所需的保证金就越多。流动性总是集中在收益率曲线的某些期限。对于全球市场而言，10 年期国债是最重要的，流动性也最高。当最新发行的 10 年期国债被拍卖时，它就变成了「新发」（on-the-run）10 年期债券。它是流动性最强的债券。然后，随着时间的推移，它越来越远离流动性中心，被认为是「非新发」。随着时间的推移，新发自然会变成「非新发」，在资金等待基差崩盘的同时，为回购交易提供资金所需的现金数量也会增加。 本质上，在市场波动性较高时期，银行担心如果它们需要清算债券，价格会下跌过快，而流动性不足以吸收它们的市场卖单。因此，它们会提高保证金限额。 · 期货交易平台保证金： 每份债券期货合约均设有初始保证金水平，该水平决定了每份合约所需的现金保证金金额。该初始保证金水平将随市场波动而波动。 交易平台关注的是其在初始保证金全部用完之前平仓的能力。价格波动越快，确保偿付能力就越困难；因此，当市场波动加剧时，保证金要求也会随之提高。 · 消除恐惧： 国债基差交易对市场的巨大影响以及主要参与者的融资方式一直是国债市场的热门话题。美国国债借款咨询委员会 (TBAC) 在过去的季度再融资公告 (QRA) 中提供了数据，证实了以下说法：自 2022 年起，美国国债的边际买家一直是参与此类基差交易的 RV 对冲基金。以下是提交给美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的详细论文链接，该论文基于 TBAC 自 2024 年 4 月提供的数据。 循环反身性市场事件链在每个周期中都以恐怖的方式放大，其内容如下： 1、如果债券市场波动性上升，RV 对冲基金将需要向银行和交易平台存入更多现金。 2、到了一定程度，这些基金将无力承担额外的保证金追加要求，必须同时平仓。这意味着卖出现货债券，并回购债券期货合约。 3、由于做市商减少给定价差的报价规模以保护自己免受有害的单向流动的影响，现货市场的流动性下降。 4、随着流动性和价格共同下降，市场波动性进一步加大。 交易员们对这一市场现象心知肚明，监管机构本身及其金融记者的打手们也一直在就此发出警告信号。因此，随着债券市场波动性的加剧，交易员们会抢在被迫抛售之前抢先买入，这加剧了下行波动，导致市场崩溃得更快。 如果这是一个已知的市场压力源，那么美国财政部可以在其部门内实施什么政策来保持资金（也就是杠杆）流向这些 RV 基金？ 国债回购 几年前，美国财政部启动了一项债券回购计划。许多分析师展望未来，思考这将如何助长或鼓励某些印钞行为。我将阐述我对回购对货币供应量影响的理论。但首先，让我们来了解一下该计划的运作机制。 财政部将发行新债券，并用发行所得回购流动性较差的老券（off-the-run bonds）。这将导致老券的价值上升，甚至可能超过公允价值，因为财政部将成为流动性较差的市场中最大的买家。RV 基金将看到老券与债券期货合约之间的基差收窄。 基差交易 = 做多现货债券 + 做空债券期货 由于预期财政部将购买债券，做多现金债券价格将随着老券价格上涨而上涨。 因此，RV 基金将通过出售目前价格更高的老券并平仓其空头债券期货合约来锁定利润。这释放了银行和交易平台的宝贵资金。由于 RV 基金正在盈利，它们会在下一次国债拍卖时直接投入基差交易。随着价格和流动性的上升，债券市场的波动性会降低。这降低了基金的保证金要求，并使其能够持有更大的仓位。这是顺周期反身性的最佳体现。 知道财政部正在为金融体系提供更多杠杆，市场现在会放松下来。债券价格上涨；一切都好。 美财政部长 Besset 在采访中大肆吹嘘他的新工具，因为财政部理论上可以进行无限次回购。如果没有国会批准的支出法案，财政部是不能随便发行债券的。然而，回购的本质是财政部发行新债来偿还旧债，而财政部已经发行新债来偿还到期债券的本金。由于财政部与一家一级交易商银行以相同的名义买卖债券，因此这种交易的现金流是中性的，因此它不需要美联储借钱来进行回购。因此，如果达到回购水平能够减轻市场对国债市场崩盘的担忧，并导致市场接受尚未发行债券的较低收益率，那么财政部就会全力以赴地进行回购。停不下来，也不会停下来。 关于国债供应的说明 Besset 心里清楚，债务上限将在今年某个时候提高，而政府将继续以越来越猛烈的势头挥霍。他也知道，埃隆·马斯克通过其政府效率部（DOGE）削减开支的速度不够快，这源于各种结构性和法律性原因。具体来说，马斯克对今年减支的预估已经从每年 1 万亿美元的预期下降到微不足道的 1500 亿美元（至少考虑到赤字的庞大规模）。这导致一个显而易见的结论：赤字实际上可能会扩大，迫使 Besset 发行更多国债。 目前来看，截至 3 月份的 25 财年赤字比报告年度同期的 24 财年赤字高出 22%。姑且相信马斯克——我知道你们有些人宁愿听着格 Grimes（注：马斯克前女友）的歌烧掉特斯拉也不愿相信——他才努力了两个月。更令人担忧的是，企业对关税的力度和影响的不确定性，加上股市下跌，将导致税收收入大幅下降。这将指向一个结构性原因，即使 DOGE 成功削减更多政府支出，赤字仍将继续扩大。 Besset 内心深处担心，由于这些因素，他将不得不上调今年剩余时间的借款预期。随着即将到来的国债供应洪流临近，市场参与者将要求大幅提高收益率。Besset 需要 RV 基金加大投入，利用最大杠杆，彻底买断债券市场。因此，回购势在必行。 回购对美元流动性的积极影响并不像央行印钞那样直接。回购对预算和供应都是中性的，因此财政部可以无限量地回购，以创造巨大的 RV 购买力。最终，这使得政府能够以可承受的利率为自己筹集资金。发行的债务越多，这些债务不是用私人储蓄购买的，而是用通过银行系统创造的杠杆基金购买的，货币数量的增长就越大。然后我们知道，当法币数量增加时，我们唯一想拥有的资产就是比特币。加油！ 显然，这并非美元流动性的无限来源。可供购买的未发行国债数量有限。然而，回购是一种工具，可以帮助 Besset 在短期内缓解市场波动，并以可承受的水平为政府提供资金。这就是 MOVE 指数下跌的原因。随着国债市场趋于稳定，人们对整个体系崩溃的担忧也随之而来。 同样的场景 我把这种交易策略比作 2022 年第三季度的策略。2022 年第三季度，像萨姆·班克曼 - 弗里德（SBF）这样一位「正派」的白人男孩破产了；美联储仍在加息，债券价格下跌，收益率上升。耶伦需要找到一种刺激市场的方法，这样她就能用一根红底细高跟鞋打开市场的喉咙，把债券排泄出来，而不会引发呕吐反射。简而言之，就像现在一样——由于全球货币体系的转变，市场波动加剧——这是一个加大债券发行力度的糟糕时机。 RRP 余额（白色）与比特币（金色） 就像今天一样，但原因不同，耶伦无法指望美联储会放松货币政策，因为鲍威尔正在参加他那场受保罗·沃尔克启发的杂耍式禁酒之旅。耶伦，或者某些聪明绝顶的幕僚，正确地推断出，货币市场基金持有的 RRP（reverse repo，逆回购）中的无效资金，可以通过发行更多美国国债来吸引到杠杆金融体系中，而这些基金乐于持有这些国债，因为收益率略高于 RRP。这使得她能够在 2022 年第三季度到 2025 年初期间向市场注入 2.5 万亿美元的流动性。在此期间，比特币价格上涨了近 6 倍。 这听起来像是一个相当乐观的设定，但人们却感到恐慌。他们知道高关税和中美脱钩（Chi-Merica divorce）对股价不利。他们认为比特币只不过是纳斯达克 100 指数的高贝塔版本。他们看跌，不认为一个听起来无害的回购计划能增加未来的美元流动性。他们袖手旁观，等待鲍威尔放松政策。他不可能像 2008 年至 2019 年的历任美联储主席那样，直接放松政策或实施量化宽松。时代变了，如今财政部印钞的负担越来越重。如果鲍威尔真的关心通胀和美元的长期强势，他会消除财政部在耶伦和现在的贝森特领导下采取的行动的影响。但他当时没有这样做，现在也不会这样做；他会在「乌龟」的椅子上焦头烂额，被人操控。 就像 2022 年第三季度一样，人们认为比特币在触及 15,000 美元左右的周期低点后，由于一系列不利的市场因素迭加，可能会跌破 10,000 美元。如今一些人认为，比特币价格将跌破 74,500 美元，跌至 60,000 美元以下，牛市已经结束。耶伦和贝森特可不是闹着玩的。他们将确保政府以可承受的利率获得资金，并抑制债券市场的波动。耶伦发行的短期国债多于长期国债，为系统注入有限的 RRP 流动性；贝森特将通过发行新债回购旧债，并最大限度地利用 RV 基金吸收新增债券供应的能力。这两者都不是大多数投资者所熟知和认可的量化宽松政策。因此，他们对此视而不见，一旦比特币确认突破，就不得不追涨。 验证 要使回购发挥净刺激作用，赤字必须持续上升。5 月 1 日，我们将通过美国财政部的季度再融资公告（Quarterly Refunding Announcement，QRA）了解即将到来的借款计划，以及与此前预估的比较情况。如果贝森特必须借款更多或预计借款更多，则意味着税收收入预计会下降；因此，在支出保持不变的情况下，这将导致赤字扩大。 然后，在 5 月中旬，我们将从财政部获得 4 月份官方的赤字或盈余数据，其中包含 4 月 15 日税收的实际数据。我们可以比较 25 财年迄今的同比变化，观察赤字是否正在扩大。如果赤字增加，债券发行量就会增加，而贝森特必须竭尽所能确保风险规避基金能够增加其基差交易头寸。 交易策略 特朗普滑雪时，陡峭的坡度突然下降，引发了一场雪崩。现在，我们终于知道了特朗普政府在缓和任何市场认为会对法币金融体系基石产生负面影响的政策实施之前，能够承受的痛苦或波动程度（MOVE 指数）。这将引发政策回应，其影响将增加可用于购买美国国债的美元法币供应。 如果回购频率和规模的增加不足以平息市场，那么美联储最终会找到放松政策的途径。他们已经说过会这么做。最重要的是，他们在最近一次 3 月会议上降低了量化紧缩（QT）的利率，这在前瞻性上对美元流动性有利。然而，除了量化宽松之外，美联储还可以做更多的事情。以下是一些并非量化宽松但能增强市场吸收新增国债发行能力的程序性政策的简短清单；其中一项可能会在 5 月 6 日至 7 日的美联储会议上宣布： 免除国债的银行补充杠杆率（SLR）要求。这允许银行使用无限杠杆购买国债。 实施「QT 扭转」，即将到期的抵押贷款支持证券（MBS）筹集的资金再投资于新发行的国债。美联储资产负债表规模保持不变，但这将在未来数年内每月给国债市场带来 350 亿美元的边际购买压力，直至所有 MBS 存量全部到期。 特朗普下次按下关税按钮时——他会这么做，以确保各国尊重他的权威——他将能够要求更多让步，而比特币将不会像某些股票一样遭受重创。比特币知道，考虑到肮脏的金融体系运转所需的当前和未来疯狂的债务水平，通缩政策无法长期维持。 夏普山世界（Mt. Sharpe World，指金融市场）滑雪场的崩塌，引发了一场二级市场雪崩，原本可能迅速升级为五级，也就是最高级别。但特朗普团队迅速做出反应，改变了路线，将帝国推向了另一个极端。雪崩的根基，是用美国国债回购提供的结晶美元钞票凝固而成的，最干燥、最潮湿的「粉状物」（pow pow）加固的。现在是时候从背着充满不确定性的背包艰难地爬山，过渡到从粉状枕头上跳下来，欢呼比特币将飞得多么高了。 正如你所见，我非常看好比特币。在 Maelstrom，我们已经将加密货币仓位最大化。现在，一切都围绕着买卖不同的加密货币来积累比特币。在比特币价格从 11 万美元跌至 7.45 万美元的低迷时期，买入量最大的是比特币。比特币将继续引领市场，因为它是未来为减轻中美脱钩影响而注入的货币流动性带来的更多美元流通的直接受益者。如今，国际社会认为特朗普是一个粗暴地挥舞关税武器的疯子，任何持有美国股票和债券的投资者都在寻找某种具有反建制价值的东西。从实物上讲，那就是黄金。从数字上讲，那就是比特币。 黄金从未被视为美国科技股的高贝塔值版本；因此，随着整体市场崩盘，它作为历史最悠久的反建制金融对冲工具表现良好。比特币将摆脱与美国科技股的联系，重新加入黄金的「只涨不跌」的行列。 那山寨币又怎么样呢？ 一旦比特币突破 11 万美元的历史高点，它很可能会飙升，进一步巩固其主导地位。或许它不会涨到 20 万美元。然后，比特币开始轮换成垃圾币。山寨币崛起（AltSzn：Chikun），加油！ 除了那些闪亮的新垃圾币元数据之外，表现最好的代币是那些与既能赚取利润又能将利润返还给质押者的代币。这样的项目屈指可数。Maelstrom 一直在努力积累某些合格代币的头寸，并且还没有完成购买这些宝石。它们之所以是宝石，是因为它们像最近的抛售中所有其他垃圾币一样遭到重创，但与 99% 的狗屎项目不同，这些宝石实际上拥有付费客户。 由于代币数量庞大，在 CEX 上以 Down Only 模式推出代币后，说服市场再给你的项目一次机会是不可能的。垃圾币潜水寻宝员想要更高的质押 APY，其中奖励来自实际利润，因为这些现金流是可持续的。为了推销我们的产品，我会写一篇完整的文章来介绍其中一些项目，以及我们为什么认为它们的现金流在不久的将来会持续增长。在那之前，赶紧把卡车倒回，把所有东西都买下来！ 原文链接
Movement Network Foundation启动做市商异常行为第三方审查
深潮 TechFlow 消息，4 月 22 日，据官方公告，Movement Network 基金会宣布对外部市场做市商异常情况进行第三方审查，已委托数字资产领域专业情报机构 Groom Lake 执行此次审查，完成审查后基金会将发布审查结果和采取的措施。 此前消息，3 月 25 日 Movement Network 基金会发表声明称，3 月 11 日收到币安通知，一家市场做市商涉嫌对包括 MOVE 代币在内的多个代币进行不当操作。该做市商在 MOVE TGE 后大量抛售代币，违反了其提供双向流动性支持的协议。基金会对此毫不知情，并在获悉后立即切断与其关系，通知其他交易平台并协助币安展开调查。基金会表示已追回相关资金，并计划将回收的 3800 万美元用于在公开市场回购 MOVE，建立“Movement Strategic Reserve”战略储备基金。
Movement宣布对此前做市商异常行为进行第三方审查
Odaily星球日报讯 Movement Network 基金会宣布对外部市场做市商异常情况进行第三方审查，已委托数字资产领域专业情报机构 Groom Lake 执行此次审查，完成审查后基金会将发布审查结果和采取的措施。 此前消息，3 月 25 日 Movement Network 基金会发表声明称，3 月 11 日收到币安通知，一家市场做市商涉嫌对包括 MOVE 代币在内的多个代币进行不当操作。该做市商在 MOVE TGE 后大量抛售代币，违反了其提供双向流动性支持的协议。基金会对此毫不知情，并在获悉后立即切断与其关系，通知其他交易平台并协助币安展开调查。基金会表示已追回相关资金，并计划将回收的 3800 万美元用于在公开市场回购 MOVE，建立“Movement Strategic Reserve”战略储备基金。
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