ETFリサーチアナリストとの対談：暗号資産ETF、ステーキング、Solana、そしてIPOの波の台頭

インタビュー：デフィドコード

編集：Wuがブロックチェーンについて語る

Defidocode インタビューでは、ブルームバーグ インテリジェンスの ETF 調査アナリスト、James Seyffart 氏を招き、暗号通貨 ETF、特にビットコインとイーサリアムの分野における革新的な ETF 商品の台頭、そして個人投資家と機関投資家が市場のパニックや資本フローの変化にどのように対応するかに焦点を当てました。また、現在の資本フローは主に株式ETFに流入し、債券市場からは資金が流出しており、市場が構造的な再均衡化の過程にあることを示していると指摘している。さらに、ETF 商品をリスク調整ツールとしてどのように活用できるか、また長期投資家と短期トレーダーの違いを含め、さまざまな投資家のニーズをどのように満たすことができるかについても詳細に検討します。ジェームズ氏はまた、マイクロストラテジーやコインベースなどの企業の株式のパフォーマンスの違いについても議論し、ビットコイン採掘会社と金採掘会社はボラティリティにおいて類似点があると考え、AIと暗号通貨の融合が市場に新たな機会をもたらす可能性があると強調した。

オープニングゲスト：ブルームバーグのETFリサーチアナリスト、ジェームズ・セイファート氏

アレックス・タプスコット：今日はジェームズ・セイファート氏をお迎えして、市場で何が起きているのか、資金の流れがどのように変化しているのか、投資家はどう反応しているのか、そして個人投資家はこうした変化にどう対応しているのかについてお話を伺うことができ、大変幸運です。ジェームズ・セーフアート氏はブルームバーグ・インダストリー・リサーチの ETF リサーチアナリストであり、2024 年に暗号通貨 ETF 分野における専門知識で世界的に認知されました。しかし、ジェームズは暗号通貨だけに焦点を当てているのではなく、市場の動向についても非常に知識が豊富で、より広い市場に関する洞察を提供することができます。時間が許せば、暗号資産ETFへの資金の流れ、今後6～9か月間の新商品に関する議論、米国における暗号資産をめぐる変化、特にSECの動向についてもお話しします。しかし、まずはジェームズを歓迎しましょう。

ETFがオープン：ETF誓約に関するSECの立場

アンドリュー・ヤン：それでは暗号通貨の話題に移りましょう。最後に話をしたのはトランプ氏が選出される前だったような気がするが、今では暗号通貨ETFの洪水が完全に始まっている。どれだけ多くの新しい暗号通貨 ETF が立ち上げられたかは数え切れないほどです。それはクレイジーだ。さまざまな資産クラスのカバー範囲としては、レバレッジ型ビットコインETFから、まだ正式にローンチされていないL1プロジェクトなどのETF、さらには「Memecoin ETF」のような商品まで含まれます。

アレックス・タプスコット：まるで扉が完全に開いて、心ゆくまでテストできるようになったかのようです。これは基本的に「壁にスパゲッティを投げる」ような感じで、可能性のあるすべての資産クラスに適用し、いくつかの実験を実行して、どれが成功するかを確認します。しかし、Solana スポット ETF のいくつかのアプリケーションではステーキング機能が削除されていることに気づきました。そうですか？そこで、ちょっと興味があるのですが、ETF でさえ資産を担保にできるとしたら、SEC はどの程度オープンになれるのでしょうか?それで、一体何が起こったのでしょうか?ちょっと興味があって調べてみたいんです。

ジェームズ・セイファート: まずアンドリューの発言から始め、その後であなたの質問に答えたいと思います。はい、トランプ氏が選出されたことで ETF への扉が開かれたのは事実です。誰もがさまざまな ETF に申し込み始めており、現在、これらの ETF が開始される予定の日が多数近づいています。実際、米国には先物市場すらないにもかかわらず、すでに2倍レバレッジのXRP ETFが立ち上げられています。それは完全な変化ですよね？そこで SEC は実際に、こうした問題に対処する従来の方法に戻ったのです。はい、それはオープンなシグナルですが、ステーキングや物理的な作成と償還のようなものは、同じ考え方のカテゴリーに属すると思います。まだ解決すべき点がたくさんあると思います。たとえば、これらの操作を許可するには、特定のルールの変更が実際に必要です。したがって、Solana のスポット ETF は基本的にビットコインやイーサリアムのスポット ETF と同じように上場されますが、イーサリアムはステーキングを伴うため、おそらくより適切な例でしょう。つまり、ここでおっしゃっているのは、最終的にはスポット商品を承認し、その後質権の問題を別途処理し、将来的に質権に関係する資産については対応する取り決めを行うということだと思います。これが私がこの問題について考えていることです。つまり、これは「私たちは決してこれを許可しません、ステーキング機能を削除する必要があります」と言っているのではなく、「まずはスポット製品をリリースし、ステーキング言語は後で解決しましょう」と言っているのだと思います。これが私の基本的な仮定です。しかし、私はあなたに同意します。多くの場合、人々は SEC のパラメータをテストして、何が許可され、何が許可されないかを確認するためにランダムに申請しているだけだと思います。

しかし、マイクロストラテジー ETF や Nvidia ETF のような非常に成功している ETF があり、そこに数十億ドル、数百億ドルの資金がある場合、発行者として 1% を超える手数料を請求できるのであれば、それは素晴らしいことです。ご存知のとおり、100億ドルの収益を上げて1%以上の手数料を請求できる商品を持つよりも、50個の商品を壁に投げつけるほうがましです。つまり、未来はそこに向かっているのです。私が楽しみにしていることの一つは、SEC が物理的な発行と償還をどう扱うか、質権の問題をどう扱うか、そして最終的にどこに線を引くか、それが鍵となる。

ETF の利点と限界: 資産の 100% をステーキングすることが ETF よりも魅力的なのはなぜでしょうか?

アレックス・タプスコット: ステーキングについてですが、昨日のニュースをご覧になったかどうか分かりませんが、Janover が Marco Santori 氏を含む Kraken の元幹部のグループに買収され、複数のベンチャーキャピタル企業から 4,200 万ドルを調達したというニュースがありました。基本的に彼らの提案は、他のすべての資産の MicroStrategy になることでした。このニュースはあなたのTwitterフィードに表示されたでしょうか。しかし、何が起こったのか大まかにお話ししましょう。

彼らは基本的に、資産の 100% を担保にすることができ、担保にした収入は複利で増やすことができるため、ETF よりも優れていると考えているのだと思います。彼らのマーケティング資料には「これはETFよりも優れている」と明確に書かれていますが、これは興味深いことです。なぜなら、私はMicroStrategyを、バランスシートを通じてビットコインのような財務戦略を備えた事業運営をしている企業だと常に考えていたからです。おそらく規制環境が変わったため、彼らは現在その主張をより明確に行っている。しかし、彼らがこの戦略を開始したのであれば、ETFがステーキングを許可しないか、当面はステーキングを完全にサポートしない可能性があることを見越して行っているのではないかと思います。 100% 担保と複利が可能なこのような企業ビークルは、実際には資産を集約するよりよい方法であり、投資家がこの分野に参入するためのよりよい方法かもしれません。これについてあなたがどう思うか分かりません。

ジェームズ・セイファート：私はまだ見ていないのですが、いくつか感想があります。まず、カナダではすでにイーサリアム ETF のステーキング サービスが提供されており、米国でも同様のサービスを展開する予定です。欠点は、おっしゃるとおり、資産の 100% を担保にできない可能性があることです。現在、担保にできる資産の割合を最大化し、収益を増やす方法を模索しているサービスプロバイダーは数多くあります。このようなことをやろうとしているサードパーティ企業もいくつかありますが、それらはソフトウェア企業ではなくサービスプロバイダーと考えるべきです。いくつかの ETF 発行会社がさまざまな質入れサービスプロバイダーを買収し、質入れ分野に参入しようとしているのがわかります。ステーキング収入をどれだけ渡せるかなど、それが ETF 競争の大きな部分を占めると思います。手数料を請求せず、獲得した収益の一定割合を受け取ることを選択しますか?これを実現し、市場を収益性の高いものにする方法は数多くあります。ヨーロッパのいくつかの市場でも同様の状況が発生しており、企業がステーキング収益の100％を獲得できることは非常に有益です。

しかし、ETF の利点は、これらの資産を取得して利回りを得ることだけではありません。真の利点は、高利回り地方債 ETF と同様に、先ほど述べた設定と償還のメカニズムにあります。その利点は、ETF がその原資産の取引に追従することですよね?たとえば、ある日には、ビットコインが下落しても MicroStrategy の株価が上昇し、その逆もまた同様であることがわかります。あなたがおっしゃったように、バランスシートに保持されている原資産とまったく同じように取引されるわけではありません。したがって、この商品を発売する会社は、不動産投資信託（REIT）と同様に、その取引は不動産市場に関連しているものの、不動産市場のパフォーマンスを完全に追跡することはなく、他の株式市場のリスクや変動の影響を受けることになります。 ETF の創設および償還プロセスでは、常に ETF が原資産の市場価格と一致するように強制されます。

したがって、このような企業は間違いなく優位性を持っており、MicroStrategy のようにレバレッジなどを活用できる可能性があります。しかし、ETF の本当の利点は、いつでも原資産を ETF 株に交換でき、その逆も可能であり、このスワップ メカニズムにより、原資産との一貫性が常に保たれることです。

あなたがおっしゃったような商品の場合、暴落が起こったとしても、原資産の価値が取引価格に近づく可能性は非常に小さいです。歴史を通して、必ずしもそうではないという例が数多くあります。したがって、多くの人がその方法を選択する可能性がある特定の時期とユースケースが確実に存在すると思います。しかし、このアプローチが ETF の仕組みよりも最終的に優れているわけではありません。

暗号資産市場におけるプレミアムとディスカウント：Solanaの現状と将来の動向

Alex Tapscott: プレミアムと割引といえば、Grayscale の製品ラインですが、彼らの Web サイトをご覧になったことがあるかどうかわかりません。実際、gsolve のように、NAV とユニットあたりの価格のグラフを見ると、それはただクレイジーです。はい、チャートは本当にすごいです。ある時点では、NAV の 6,700% で取引されていました。つまり、NAV は 14 ドルで、約 90 ドルで取引されていました。昨日また見てみました。このチャートは、バート・シンプソンのクレイジーなヘアチャートのようなものです。しかし、実際には、この傾向を推進しているのは P/NAV（市場価格対純資産価値比率）ですよね？現在はほぼ NAV に近づいていますが、通常の ETF の世界と同様に、15% のプレミアムで取引されるファンドは極めて高いプレミアムと見なされますが、暗号通貨の世界ではそうではありません。したがって、このチャートから、ソラナ ETF は登場するかどうかの問題ではなく、いつ登場するかの問題であり、おそらくすぐに登場することが分かります。昨年、つまり約 1 年前、GBTC は 50% の割引で取引されていましたが、その後割引率は徐々に縮小し、最終的に約 5% から 4% に達しました。それは基本的に私たちと承認の間の時間の価値であり、最終的に承認され、その後統合されましたよね?このチャートは、これが今後のトレンドであることを示していますが、このチャートについてどう思われますか?

アンドリュー・ヤン：すみません、ちょっと中断させてください。これも、ここ2、3ヶ月でSolanaへの熱意が低下したからではないでしょうか？それとも、その違いは単に人々が空売りしてスポット ETF を購入しているからでしょうか?

アレックス・タプスコット：いいえ、間違いなく 3 つすべての組み合わせだと思います。 3つの要因があると思います。まず、Solanaへの関心には確かに波がありました。そして2番目に、昨年の秋に彼らの大規模な私募の1つが自由に取引され、投資家がプレミアム価格で売却できるという非常に大きな出来事がありました。しかし、私にとって最も重要な要素は、ディスカウントとプレミアムの観点から見た ETF の動きです。それで、ジェームズ、どう思いますか?

ジェームズ・セイファート：GBTC の状況を振り返ると、この ETF が承認される可能性はどれくらいあるかという疑問が湧きます。エリック・バルチュナス氏と私は、承認に至るまでの数ヶ月間、非常に楽観的で、承認の可能性を非常に高く見積もっていたにもかかわらず、市場はそれを信じなかったのです。 SEC がビットコイン ETF を承認しないだろうと本気で信じていた非常に賢い人たちを私はたくさん知っていますが、承認の 1 週間前まで、承認される確率は 80% 以上だと私たちは考えていました。つまり、それがポイントです。これは最終的には ETF に変換され、プレミアムは消えますが、これが最も重要なことです。第二に、アンドリューが言ったように、ソラナは確かに過去に多くの注目を失ってきました。肝心なのは、この商品は最終的に ETF になるということであり、市場参加者はそれを認識し、過剰なプレミアムで取引されているため売却しているのです。

ビットコインと「Mag 7」テクノロジー株は同じ方向に動いている。市場はこれをどう解釈すべきでしょうか？

アンドリュー・ヤン：もうひとつ質問したいのですが、先ほどポッドキャストで、過去 1 週間はマクロ経済に重点を置いてきたとおっしゃっていましたが、週末の話題の 1 つはビットコインの安定性だったのが少し気になります。金についても触れましたが、金は比較的好調に推移しています。世界貿易の再編の可能性という文脈において、機関投資家の市場がビットコインについて現在どう考えているのか興味があります。論理的に言えば、この状況はビットコインにとって有利であるはずです。機関投資家もこの見解を共有しているのだろうか、それとも今後数週間で自らの生存を確保することに重点を置くだけなのだろうか。

ジェームズ・セイファート： ええ、実は私自身もそれを見ていますが、リスクの実際の分離に衝撃を受けたからです。基本的に、少なくとも過去数年間、ビットコインとナスダックの相関関係は非常に高くなっています。つまり、リスク資産が下落するとビットコインも下落します。リスク資産が上昇すると、通常、ビットコインは方向に関係なくさらに上昇します。しかし、ここ数週間、特に先週はビットコインがトレンドに反して実際に上昇し、一方で金を含む他のすべての資産は下落しました。この現象は非常に奇妙であり、なぜ起こるのかを分析している人がたくさんいます。それはGameStopが買っているからなのか、それともSaylorが買っているからなのか、誰にも分からない。結局、それは理由ではありませんでした。

ジェームズ・セイファート：しかし、ビットコインが他の資産を上回っていたその短い期間は日曜日の夕方に消え、ビットコインは8万ドルを下回り始めました。記録時点では、ビットコインはまだ 80,000 ドル未満です。私が言いたいのは、ビットコインは大きく下落しているものの、リスク資産の下落率をみると、ビットコインの下落率は約20％下落しているナスダックとほぼ一致しているということです。 「荒野の七人」に関しては、約26％下落しており、今日までその状況が続いていました。現時点では両方ともわずかに上昇していますが、ビットコインは依然としてこれらの資産と概ね同水準で取引されています。そうは言っても、ビットコインはこれらの資産よりもはるかに変動が激しいですが、もし誰かが1か月半前に私に今後数日間で何が起こるかを告げていたら、私はビットコインが6万ドルかそれ以下に下落するだろうと思ったでしょう。相対的に言えば、ビットコインは通常のパフォーマンスと比較するとかなりよく持ちこたえているというのが私の見解です。結局のところ、ビットコインは通常、レバレッジをかけたリスク資産のように取引され、流動性などの要因の影響を受けます。一方、明らかに、ビットコインは、ほぼすべての暗号通貨と同様に、しばらく下落していますが、すべての基本的なトレンドに反して取引されていますよね?

このすべてが起こり始めてから、私はいくつかの会議に出席し、業界の人々と話をしてきました。また、あなた方のようなETF発行者や、この分野に参入したいと考えている多くの機関とも話をしてきましたが、彼らは、私がこれまで会った誰よりも、このことに対して強気です。みんな色々なことが起こるのを楽しみにしています。基本的に、バイデン政権、ゲーリー・ゲンスラー、SEC、あらゆる制約から、これらの抵抗は徐々に好ましい要因に変わり、少なくともほとんどの抵抗は消えましたが、価格は依然として下落しています。つまり、非常に奇妙なパラドックスです。リスク資産はすべて下落し、暗号通貨も下落していますが、根本的には、それをファンダメンタルズ、あるいは変化している背景と呼ぶのであれば、実際にはプラスになるはずです。物事は良くなるだろうと期待するでしょう。

私の見解の一つは、当時誰もが特に楽観的だったため、ビットコインはトランプ大統領の選挙後にこれらの変化に事前に対応していたというものです。しかし、機関と話をすると、ほぼ全員がこれを期待しています。正直なところ、特に米国や世界中で、この分野への参入を検討している多くのアドバイザーが直面している大きな疑問は、「アドバイザーはこれらの資産を推奨するだろうか？」ということです。これらの製品は顧客のアカウントに追加されるのでしょうか?過去にはそれができなかったが、現在ではこうしたプラットフォームや大規模な機関がビットコインのような商品を顧客に提供できるようにするための変化が加速し始めている。したがって、通常は 3 つの異なるレベルがあります。 1 つ目は、クライアントが資産にアクセスできないことです。 2 番目のシナリオは、顧客が購入リクエストを行った場合、または特定の他の基準を満たした場合に、顧客に代わって購入を行うことができるというものです。最後のシナリオは、アドバイザーがこれらの資産を特定の顧客に推奨できるというものであり、数百万ドルを運用する多くの大規模機関は、現実的ではないとしても、少なくとも数百億ドル規模でこれらの商品を顧客に推奨できる状態に近づいています。

アレックス・タプスコット：あなたが説明した傾向は、ビットコインが他の暗号資産の中でより優位になることにもつながっているように感じます。率直に言えば、アドバイザーは簡単に顧客に電話してビットコインを勧めることができます。彼らはこう言うでしょう、「これはデジタルゴールドだ。ラリー・フィンクやその他多くの賢い人々がこれを推奨している。これは価値の保存手段だ」と。相関関係はありません。私たちのモデルポートフォリオでは、ポートフォリオの一部としてビットコインを推奨しているので、ビットコインに割り当てるのは理にかなっていると思いますか？これにはあまり理由は必要ありません。それと比較して、Ethereum や Solana のようなものをなぜ保有したいと思うのでしょうか?プラットフォームだからです。これらを行う理由はいくつかあり、実際にそれらには説得力のある投資ケースがあると思いますが、両方に理由があるように感じます。

分散型アプリケーションとデジタル資産価値のピアツーピア転送をサポートするプラットフォームです。これはどういう意味ですか？私もよく分かりません。したがって、特に規制への抵抗が原動力に変わる中で、ビットコインは現在の政策転換の最大の受益者の一つであると感じざるを得ません。はい、ビットコインはトランプ大統領の就任以来下落しており、過去2か月間は基本的に「マグ7」と連動して動いていますが、トランプ大統領の就任以来、まだ上昇しています。これは株価指数や他のほとんどの暗号資産には当てはまりません。ですから、すべては相対的なものではあるものの、ビットコインの例外主義が市場に実際に存在していると私は考えています。たとえ価格がまだ下落していて、かなり下落しているとしても、もしあなたが普通の個人投資家であれば、「おい、このポジションは50%ではなく25%～30%の下落に過ぎない」と言うでしょう。

多くの人にとって、これは冷たいプラットフォームかもしれませんが、これはこの変更の結果である可能性があると思います。そして、現時点での状況に関して言えば、えーと、現在の関税貿易問題を乗り越えることができれば、今年後半は暗号通貨にとって非常に強気になると思いますよね？たとえば、Circle は IPO を準備中ですが、他にも 12 社以上の同様の企業が IPO を待っています。これらの企業がこのキューに入ります。

多くの人にとって、これは冷たいプラットフォームかもしれませんが、これはこの変更の結果である可能性があると思います。そして、現時点での状況に関して言えば、えーと、現在の関税貿易問題を乗り越えることができれば、今年後半は暗号通貨にとって非常に強気になると思いますよね？たとえば、Circle は IPO を準備中ですが、他にも 12 社以上の同様の企業が IPO を待っています。これらの企業がこのキューに入ります。

ビットコインの「デジタルゴールド」としての地位：機関投資家はその将来をどう見ているのか？

アレックス・タプスコット：これらの企業は現在、要件を完全に満たしています。多くの企業は当初、前回のサイクルで株式公開を望んでいたが、バイデン政権下の証券取引委員会が特に支援しなかったため、その機会を逃した。すべて現在入手可能です。監査済みの財務諸表と定期的な報告を持つ公開企業の投資対象が拡大し、投資家がこれらの企業についての洞察を得ることが可能になり、より多くのファンドマネージャーがこれらの株式を保有し、より多くのファンドマネージャーとアドバイザーが ETF を通じてビットコインへのエクスポージャーを得るようになるでしょう。暗号通貨ETFの承認の波が来るかもしれないが、それは「適者生存」の競争的なゲームとなり、成功するものもあれば、失敗するものもあるだろう。しかし、これは、特に GBTC や ETHE に以前のような圧力がないことを考えると、これらの資産への流入が増えることを意味します。前回は多くの償還を処理する必要がありましたが、今はすべてがまったく新しい創造物です。ですから、これらの傾向は、2025 年後半に向けて準備されていると私は考えています。その頃には、すべてが非常に強気になるでしょう。特に今は、ミームコインの流行さえも落ち着いており、今のところ暗号通貨に重くのしかかるネガティブで恐ろしいものは何もありません。我々は準備はできていた、という感じでした。しかし、これは依然として、犬が尻尾を振っているようなケースだと思う。リスク資産が無差別に売られ、投資家が恐怖を感じている世界では、暗号通貨は成功できない。両者が並行して発展できるとは到底思えません。おそらくビットコインはデカップリングの結果として小幅な上昇を示すだろうが、私は依然としてそれには懐疑的だが、今年後半にこれらのいずれかが実現することを望むなら、我々はまだこの瞬間を乗り越える必要があると思う。

ジェームズ・セイファート： ええ、私が言いたいのはそれだけです。実際のところ、状況はあなたが言うよりずっと悪いです。ビットコインについておっしゃったことに関してですが、正直に言うと、選挙前は、何が起こってもビットコインは大丈夫だろうというのが私の見解でした。これは、分散型金融（DeFi）など、SECが取り締まりを強化しているものに取って代わろうとするものではないため、自動的に証券として分類されるわけではありません。ビットコインは証券ではないし、イーサリアムですらバイデン政権のSECによってある程度は証券として認められていない。私も同感です。イーサリアムの売り込みはビットコインよりもはるかに複雑だと思います。私に言わせれば、そして私自身もポッドキャストで言ったことですが、トランプ氏の勝利は、イーサリアムやソラナのような他の資産クラスにとってより有利になると思います。なぜなら、彼らがやっていること、やろうとしていることの多くは良いことだからです。しかし、こうした革新に反対してきた SEC、CFTC、OCC などの規制当局からの圧力により、多くのことが実行できません。

ビットコインはデジタル価値の保存とデジタル価値の転送に関するもので、すでにそれを実現しており、ほとんどの場合、大きな反対に遭遇していませんよね?しかし、あなたがおっしゃったように、ビットコインの良いところは、その受け入れがはるかに広いことです。ビットコインの物語は非常に理解しやすいです。つまり、デジタルゴールド、デジタル価値の保管です。私はこれをデジタル価値保存の選択肢として見ていますが、まだ完全に実現されているわけではないものの、依然としてリスクのある資産です。将来的には可能でしょうか？否定する人もいるが、価格から判断すると可能性が高まっているのは間違いないと思う。それが実際に起こるかどうかは別の議論の余地があるが、市場が決定を下し、それが起こる可能性が高まったことは間違いない。これは私の意見です。したがって、これらすべての要因と、さまざまなプラットフォームがビットコインを受け入れ、推進し始めていることで、これら他の資産の採用は遅くなると思います。

私たちは、暗号通貨とイーサリアムの忠実な支持者と比較して、イーサリアム ETF が取得できる資産の量について非常に悲観的でした。イーサリアムETFはほとんど利益を生まないと主張するビットコイン至上主義者と比べ、私たちはビットコインの時価総額に比べて割引された割合で資金流入を受けると考えています。実際、米国でのイーサリアムETFの立ち上げでは、先ほどおっしゃったEPE圧力により、トランプ氏が選出されるまでETF株の純流出が続いたため、この比率を過小評価していました。今年初めには、流出額が600億ドルから流入額が32億ドルに減少したが、その後、特に1月下旬から2月上旬にかけて、資金の一部が再び流出した。したがって、イーサリアムのプロモーションは確かにより困難です。さまざまな人の話を聞くと、「マグニフィセント・セブン」銘柄を保有する投資家は、ETF申請を提出しているイーサリアム、ソラナ、その他のアルトコインにいくらか投資すべきだと言うでしょう。これが実際の推奨です。しかし実際には、これをマーケティングするのは、先ほどおっしゃったように徐々に優位性を獲得しつつあるビットコインのマーケティングよりもはるかに複雑です。

ビットコインと暗号資産株のパフォーマンスの違い：CoinbaseとMicroStrategyのパフォーマンスが優れている理由

ビットコインと暗号資産株のパフォーマンスの違い：CoinbaseとMicroStrategyのパフォーマンスが優れている理由

アンドリュー・ヤン：もう一つ気になるのは、Coinbase と他の暗号通貨銘柄やビットコインとの違いについてどうお考えかということです。ビットコインやマイクロストラテジーと同様に、過去3～6か月間、他の暗号通貨関連の株式や資産と比べて大幅に優れたパフォーマンスを示しました。これらの仮想通貨関連株は大きな反応を見せていない一方で、他の仮想通貨関連株をはるかに上回るパフォーマンスを見せている。この違いについてどう思われますか?

ジェームズ・セイファート氏：これは先ほど私が言及した他の暗号資産のリスクの問題に戻ると思います。 MicroStrategy は独立した組織であり、ビットコインに対してレバレッジをかけたアプローチを採用しています。 Coinbase は、少なくともいくつかの点では暗号通貨のインデックスファンドのようなものだと考えています。しかし全体的に見ると、Coinbase はより広範な暗号通貨エコシステムへの投資であり、一方 MicroStrategy はビットコインに完全に依存しています。

しかし、もう一つは、ビットコインはリスク資産だと言っても、他の多くのことを行っている会社があり、それが株式市場で取引されている場合は話が別だということです。これは、不動産投資信託（REIT）や先ほど述べた他の資産の場合と同様で、株式の価値が必ずしも基礎となる価値を完全に反映するわけではありません。市場は完全に効率的ではない。その価値は将来のキャッシュフローの割引によるものではなく、リスク市場全体の変動に応じて変動します。この場合、Coinbase は影響を受け、株価は下落したと思いますが、それは時間が経てばわかるでしょう。しかし、楽観的な点では、彼らに関してこれほど楽観的な見方はかつてなかった。彼らは裁判で次々と勝訴しているが、暗号通貨エコシステム全体の価値が下がり続けた場合、必ずしも彼らがより多くの利益を得られるわけではない。

アレックス・タプスコット：はい、その通りです。実際、これが私が IPO ブームを最も楽しみにしている理由であり、それが実現すれば暗号通貨企業の投資環境にさらなる多様性がもたらされることを期待している理由です。なぜなら、現在市場で主流となっているのは、最大の取引所であり、Base の作成者でもある Coinbase だからです。彼らはさまざまな資産といくつかの暗号通貨を保有していますが、最も重要なのは彼らが証券会社であるということです。そして、あなたがおっしゃったように、MicroStrategy はレバレッジをかけたビットコイン投資です。それから、鉱業部門全体もあります。実際、マイニング企業である発行体もいくつかありますが、現在では仮想通貨企業というよりはAIデータセンター株のように取引されており、これがCoinbase、ビットコイン、イーサリアムなどほど好調に推移していない理由の一つです。仮想通貨の下落とDeepSeekのニュースが相まって投資ロジック全体が完全に崩れ、どの企業に投資すればよいのかわからないため、これらの企業への投資は非常に困難になっていますよね？ですから、私にとって、市場に選択肢が増えることは本当に重要です。そうすれば、投資対象となる実際の企業が増えるため、投資家基盤の拡大につながります。これは市場の健全化に貢献すると思います。

ジェームズ・セイファート：あなたのおっしゃることに完全に同意します。また、鉱山会社、特に金鉱山会社、特に小規模の金鉱山会社とビットコイン鉱山会社の間には類似点があることも付け加えておきたいと思います。これらのビットコイン採掘会社は小規模企業ではありませんが、米国市場で取引されている株式を見ると、依然として比較的小規模な企業です。これらの企業は固定費に応じて同様の方法で運営されており、規模を拡大できればより大きな利益を達成できます。世界で最も変動の激しい商品の一つは、レバレッジを3倍にしたジュニア金鉱山会社ETFです。これには多くの小規模鉱山会社が含まれます。これらの企業で極めて高いボラティリティが見られる理由は、その収益が金価格の変動に大きく依存しているからです。固定費が一定の割合を占めている場合、金価格が一定レベルまで上昇してコストを上回ると、変動費も上昇しますが、それでも利益を上げることができます。その後、価格が上昇し続けると、レバレッジ利益になります。ビットコインマイニング企業でも同様です。

私の個人的な見解としては、これらの企業の多くは世界最高の企業ではなく、1つの要素に完全に依存しているということです。エネルギーコストなどが上昇すると、それは大きなリスクになります。これが、多くの人々がこのことを理解し、これらの企業を見ると、これらの企業が資本に大きく依存しており、他にも多くの問題が絡んでいることがわかるもう一つの理由だと思います。ですから、ビットコインだけではなく、AIコンピューティングのようなより一般的な分野に多様化し始めているのは良いことだと私は思います。最も成功する企業は、この 2 つを組み合わせた企業になると思います。たとえば、AI コンピューティングに使用していないエネルギーをビットコインのマイニングなどに使用できます。しかし、言うまでもなく私は鉱業アナリストではありませんが、これらの企業の株価がなぜこれほど変動が激しいのかを理解しようとしている人にとって、これらは本質的にレバレッジをかけた投資なのです。ビットコインの価格が一定の水準を超え、同社のマイニングコストが確立されると、同社にとってはレバレッジをかけた上昇の余地があるように感じられる。

アレックス・タプスコット：はい、AIと暗号通貨は別個の技術ですが、関連した技術だと思います。それらの間には重複する部分もあります。少なくともビットコインなどのブロックチェーンを安全に守るには計算能力が必要であり、また AI 関連の作業をすべて処理するためにも計算能力が必要です。ですから、彼らがどのように一緒に進化していくのかを見るのは本当に興味深いです。